深度报告-20221108-华安证券-泛亚微透-688386.SH-深耕长尾利基市场_ePTFE+气凝胶双轮驱动_38页_2mb

泛亚微透公司总结

核心内容

泛亚微透是一家专注于ePTFE膜及气凝胶材料研发、生产与销售的新材料企业，自1995年成立以来，经过十年的技术攻关，成功开发出ePTFE膜自主知识产权技术，并围绕该技术拓展下游应用，逐步进入汽车、消费电子、新能源等多个领域。同时，公司战略性切入气凝胶市场，通过收购大音希声60%股权及自建产能，实现全温段覆盖，成为ePTFE+气凝胶双轮驱动的材料解决方案提供商。

主要观点

• 十年“膜”一剑，剑气“凝”霜成：公司从简单复合材料业务起步，经过技术积累和市场拓展，成为掌握ePTFE膜高端技术的少数企业之一，并在气凝胶领域取得突破。
• ePTFE应用潜力巨大，国产替代如火如荼：ePTFE膜在汽车、消费电子、新能源、医疗等领域应用广泛，公司通过自主研发，已实现部分进口替代。
• 气凝胶应用场景不断突破，国产突破即将来临：气凝胶因其优异的隔热性能，在新能源电池包中应用快速增长，公司通过收购和自建产能，已具备全温段产品能力。
• 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.62亿元、1.38亿元、1.92亿元，EPS分别为0.89元、1.96元、2.75元，对应PE分别为63.93X、29.00X、20.73X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、新建产能投产不及预期、电池新技术催生的材料迭代、宏观经济下行等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1995年
• 上市时间：2020年10月16日（科创板）
• 总股本：70.00百万股
• 流通股本：41.84百万股
• 流通股比例：59.77%
• 总市值：35.81亿元
• 流通市值：21.85亿元

产品与技术

• ePTFE膜：具有防水、防尘、透气等性能，广泛应用于汽车、消费电子、新能源等领域。
• 气凝胶：导热系数低、密度低，适用于新能源电池包隔热、航天军工、建筑等领域。
• CMD凝露控制器：结合ePTFE膜与氯化镁干燥剂，解决车灯凝露问题，提高电池包安全性。
• 耐水压透声膜：实现IP67/68级别防水，用于智能手机、智能可穿戴设备等。
• MEMS声学膜：适用于消费电子领域，支持SMT工艺，实现压力平衡与防尘功能。

财务预测

股权激励

• 激励对象：102名员工（包括5名董事、高级管理人员、核心技术人员）
• 授予股数：140万股
• 授予价格：27.20元/股
• 总金额：3808万元
• 解锁目标：2022年归母净利润不低于7967.78万元，2023年不低于9561.34万元，2024年不低于11420.49万元

主要产品与市场

ePTFE微透产品

• 透气栓、透气膜：用于汽车车灯，解决温差与压差问题，市场空间约2.16亿元（2025E）。
• 耐水压透声膜：用于智能手机、智能可穿戴设备，市场空间约22.22-57.76亿元（2025E）。
• CMD凝露控制器：用于新能源汽车电池包，市场空间约13.3亿元（2025E）。
• 质子交换膜：用于氢燃料电池，预计2025年市场增量为9.80亿元。
• TRT电缆膜：打破国外垄断，实现自主可控。

气凝胶产品

• SiO2气凝胶：实现全温段覆盖，应用于新能源电池包、消费电子、输气输油管道等。
• 气凝胶毡：用于电池包隔热，提升电池安全性。
• SiO2气凝胶玻纤毡复合材料：用于电池包，提供隔热与缓冲功能。

技术壁垒

• 拉伸工艺：ePTFE膜的核心制造工艺，需高技术门槛与大量试错经验。
• 改性与复合加工：通过表面改性、涂覆、层压等工艺，提升材料性能。
• 应用开发：基于客户需求定制化设计，需长期技术验证与客户信任。

未来展望

• 公司将继续深耕长尾利基市场，通过研发驱动品类拓展。
• 汽车与消费电子领域将成为公司业绩增长的主要动力。
• 气凝胶业务有望在新能源领域打开新的增长空间。
• 公司通过收购与自建产能，增强市场竞争力，推动业绩持续增长。

结论

泛亚微透凭借ePTFE与气凝胶双轮驱动，深耕长尾利基市场，实现国产替代与技术突破。公司业绩持续增长，核心技术产品毛利率高，市场空间广阔，具备良好的投资价值。