20220221-万联证券-利率债周观点_降息预期暂缓_房地产需求端政策边际放松_9页_1mb

降息预期暂缓，房地产需求端政策边际放松

核心内容概述

本周利率债市场整体呈现净融资额转正、到期压力减小的态势，同时二级市场收益率曲线出现调整，短端收益率反弹，期限利差收窄。国内政策延续宽松，房地产需求端政策有所放松，但美联储加息预期未明确，外部不确定性增加，利率债下行趋势暂缓。

主要观点

• 一级市场：利率债净融资额由负转正，发行规模环比小幅上行，到期偿还压力显著下降，国债、政金债、地方债均无到期。
• 二级市场：短端收益率显著反弹，长端波动减小；国债与国开债期限利差收窄，中美短端利差走阔，长端利差维持在80bp附近。
• 流动性：央行保持政策利率不变，MLF净投放1000亿元，资金利率小幅反弹，隔夜利率重回2%以上，资金结构优化。
• 经济基本面：CPI与PPI均下行，猪肉价格拖累延续，但产能去化预期加强；房地产政策继续宽松，多地首套房首付比例降至20%。
• 政策动态：国家发改委等部门启动“东数西算”工程，财政政策强调效能提升，证监会部署债券监管重点工作。
• 利率债策略：宽货币政策仍将延续，但降息预期减弱；房地产政策边际放松，对经济稳增长和宽信用有积极影响；利率债进入阶段性震荡，下行趋势暂缓。
• 风险提示：美联储加息节奏超预期、信贷扩张不及预期、房企信用风险增加。

关键信息

一级市场数据

• 总发行规模：3831亿元
• 总偿还规模：502亿元
• 净融资额：3330亿元（转正）
• 国债发行：4只，其中2只全场倍数高于4
• 国开债发行：5只，其中2只全场倍数高于5
• 进出口行债发行：6只，仅2只全场倍数超过5
• 农发行债发行：6只，仅2只全场倍数超过4

二级市场表现

• 国债收益率：1年期1.98%（+5.89bp），2年期2.26%（-1.37bp），3年期2.31%（-3.77bp），5年期2.51%（+0.85bp），10年期2.8%（+0.84bp）
• 国开债收益率：1年期显著上行，5年期、10年期隐含税率分别降至7.5%和7.2%
• 中美利差：长端利差收窄至80bp附近，短端利差小幅走阔

流动性情况

• OMO操作：净回笼2500亿元
• MLF操作：净投放1000亿元，利率保持不变
• 资金利率：隔夜利率重回2%以上，7天、14天利率小幅反弹，成交量显著增加

经济与政策动态

• CPI与PPI：均下行，猪肉价格拖累延续，产能去化预期加强
• 房地产政策：多地首付比例降至20%，政策延续宽松，但“房住不炒”基调未变
• 美联储会议：未明确加息幅度与缩表路径，市场风险情绪有所缓和
• 地缘政治风险：乌俄局势引发避险情绪，黄金与原油价格上行

政策亮点

• “东数西算”工程：全面启动，推动数据中心集约化、规模化、绿色化发展，优化资源配置，促进西部产业发展
• 财政政策：强调提升效能，加强预算管理，实施减税降费，支持重点支出与民生保障
• 债券监管：推进基础制度建设、风险防范、公募REITs试点及统一执法

利率债投资策略

• 货币政策趋势：宽货币仍将延续，但因外部不确定性增加，政策将更加谨慎
• 收益率走势：短期降息预期减弱，收益率重回2.8%附近
• 房地产政策影响：需求端边际放松，对经济稳增长和宽信用有积极作用
• 利率债表现：预计阶段性震荡，下行趋势暂缓

风险提示

• 海外政策风险：美联储加息幅度或节奏超预期，可能对市场产生压力
• 信贷扩张不及预期：影响宽信用进程，进而对利率债需求产生负面影响
• 房企信用风险：信用事件可能对市场情绪和利率债价格造成冲击

行业与公司投资评级

基准指数：沪深300指数

总结

本周利率债市场呈现净融资额转正、到期压力减小的态势，短期收益率反弹，期限利差收窄，中美利差维持震荡格局。国内政策延续宽松，房地产需求端政策边际放松，但“房住不炒”基调未变。央行流动性操作以净回笼为主，但MLF净投放支持长期流动性，整体保持宽松。经济基本面显示CPI与PPI下行，但通胀压力不大，对货币政策影响有限。美联储加息预期未明确，地缘政治风险引发避险情绪，黄金与原油价格上行。政策层面，“东数西算”工程启动，财政与债券监管政策持续推进。利率债策略上，宽货币仍将延续，但降息预期减弱，收益率进入震荡阶段。需关注美联储政策、信贷扩张及房企信用风险等潜在风险。