20220420-国信证券-传智教育-003032.SZ-2021年报点评_经营节奏符合预期_静待疫情企稳后的业务复苏_6页_237kb

报告摘要

传智教育在2021年实现全年营收6.64亿元，同比增长3.8%，归母净利润7684.46万元，同比增长18.1%，扣非归母净利润4903.75万元，同比增长25.5%。公司业绩与业绩快报一致，符合市场预期。其中，非经常性损益贡献了2781万元，主要来源于理财投资收益、资产处置收益和政府补贴。

若以2019年为基准，公司收入、归母净利润、扣非净利润分别同比下滑28.1%、57.4%、66.9%，主要受IT短训业务因疫情反复影响学生参培热情所致。2021年第四季度，公司营收和净利润同比分别下降12.5%和74.1%，扣非净利润同比下滑91.0%，显示出疫情对业务的短期冲击。

IT短训业务：仍是公司主要收入来源，全年实现收入6.22亿元，同比增长4.73%，占营业收入的93.7%。尽管业务回暖，但仍未恢复至2019年水平。
非学历高等教育：实现收入2942万元，同比下降12.11%，占营业收入的4.4%。公司正在推进传智专修学院大专牌照申请，同时投资宿迁传智互联网中等职业技术学校，预计2022年9月正式招生。
其他业务：收入1245.65万元，同比增长1.77%，占营业收入的1.9%，与去年同期基本持平。

毛利率：2021年公司整体毛利率为48.8%，同比提升2.9个百分点，主要得益于员工薪酬优化。
净利率：净利率为11.6%，同比提升1.4个百分点。
期间费用率：2021年期间费用率为41.0%，同比上升2.4个百分点，其中销售费用率下降0.8个百分点，管理费用率上升0.06个百分点，财务费用率上升3.39个百分点（执行新租赁准则），研发费用率下降0.3个百分点。

公司作为IT职业培训领域的龙头企业，受益于政策支持，预计2022-2024年EPS分别为0.34元、0.43元、0.52元，对应PE分别为49倍、39倍、32倍，维持“增持”评级。

2021年10月，国务院办公厅发布《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，鼓励职业教育发展，为公司业务提供了政策支持。与K12教培不同，职业教育在疫情后更具韧性，公司有望在疫情企稳后率先复苏。

公司预计在2022-2024年保持稳健增长，EPS分别为0.34元、0.43元、0.52元，净利润增长率分别为77.1%、27.9%、19.1%，展现出良好的增长潜力。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	640	664	757	877	1026
净利润(百万元)	65	77	136	174	207
每股收益(元)	0.18	0.19	0.34	0.43	0.52
PE	93.1	87.6	49.4	38.7	32.4
PB	7.1	5.5	5.0	4.5	4.0
EV/EBITDA	177.8	108.5	56.8	42.1	35.1