20171027-兴业研究-央行首次进行63天期逆回购操作简评_63天中性维稳_9页_1mb

2017年10月27日 宏观研究总结

核心内容

2017年10月27日，中国人民银行首次推出63天期逆回购操作，操作利率为2.90%。此举旨在稳定市场预期，为资金面平稳跨年做准备，同时丰富逆回购期限品种，填补1个月至1年期之间操作的空白。

主要观点

1. 逆回购期限品种再丰富

   • 央行此前在货币政策执行报告中已暗示将丰富逆回购期限品种，以提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构。
   • 新增的63天期逆回购正好是7天的倍数，与现有期限（5天、7天、14天、28天、91天、182天、364天）形成更完整的序列。
   • 未来63天期逆回购操作有望常态化，有助于构建更完善的利率走廊体系。

2. 63天期操作体现中性维稳

   • 本次操作利率2.90%为中性定价，既与当前短端逆回购利率线性外推一致，也符合3个月MLF理论价格水平。
   • 各期限逆回购利率继续发挥利率走廊隐性下限的作用，为市场提供稳定的利率参考。
   • 央行通过“锁短放长”的方式，增强机构负债的稳定性，推动“去杠杆”进程。

3. 央行操作保持稳健中性

   • 央行并未表现出宽松意图，而是继续围绕“一个中心，两个基本点”开展操作：即“维持流动性基本稳定”，以及“经济基本面”与“杠杆水平”。
   • 本月央行的逆回购操作精准投放，提前应对税期和资金到期压力，体现了政策的前瞻性与灵活性。

关键信息

• 操作规模与期限：

  • 500亿元63天期逆回购
  • 600亿元7天期逆回购
  • 300亿元14天期逆回购

• 操作利率：

  • 63天期逆回购利率为2.90%
  • 现有7天、14天、28天逆回购利率分别为2.45%、2.60%、2.75%
  • 1年期MLF操作利率为3.20%

• 政策意图：

  • 稳定市场预期，为跨年流动性做准备
  • 填补中长期操作空白，引导基准资金利率曲线形成
  • 推进“去杠杆”进程，增强机构负债期限结构的稳定性

• 市场影响：

  • 63天期逆回购有助于缓解“隔夜资金占比过高”的问题
  • 未来流动性管理将更加精细化，政策工具箱进一步完善

图表说明

• 图表1：展示了2017年以来央行主要操作工具（SLF、逆回购、TLF、MLF）对应的期限分布，显示63天期为新增品种。
• 图表2：展示了主要操作品种对应的操作利率走势图，反映利率的变动趋势。
• 图表3：以7天期为例，说明逆回购利率如何构成同期限市场利率的下限。
• 图表4：显示隔夜质押式回购成交量占比走势，反映市场对短期资金的依赖程度。
• 图表5：展示央行精准投放的特征，强调其操作的灵活性与前瞻性。
• 图表6：表明经济基本面已成为影响资金利率的重要因素。
• 图表7：显示杠杆水平对资金利率的影响，进一步说明央行对金融体系稳定性的关注。

总结

此次央行推出63天期逆回购操作，是货币政策工具创新的重要一步，体现了对市场流动性管理的精细化与前瞻性。操作利率的设定为中性，有助于维持利率走廊的稳定，同时通过“锁短放长”操作，增强金融机构负债结构的稳定性，支持“去杠杆”政策目标。央行在操作中保持稳健中性，未表现出宽松倾向，而是围绕流动性、经济基本面与杠杆水平进行精准调控。未来，63天期逆回购有望成为常态化操作工具，进一步完善央行的利率调控体系。