20171027-兴业研究-利率策略快评_安抚市场情绪_现券仍然承压-央行推出63天逆回购简评_4页_390kb

利率策略快评总结

核心内容

2017年10月27日，中国央行推出了一项63天期逆回购操作，金额为500亿元，同时进行7天期和14天期逆回购操作，总净投放为900亿元。这是央行历史上首次进行63天期逆回购操作，旨在应对当前市场流动性状况及稳定市场情绪。

主要观点

• 非创新性操作：此次63天期逆回购是央行在二季度货币政策执行报告中提出“丰富逆回购期限品种”的具体实践，属于对既有政策工具的灵活运用，而非全新政策手段。
• 稳定市场情绪：当前债市情绪较为脆弱，10年期国债收益率曾升破3.8%的关键点位，引发市场担忧。此次操作有助于缓解市场紧张情绪，防止收益率过快上行对债券发行成本造成负面影响。
• 货币政策未转向：此次逆回购操作资金不跨年，表明央行并未改变货币政策的中性取向。若仅此一次，则意味着12月底前仍需依赖财政手段维持流动性，全面降准的可能性较低。
• 成本上升影响接受度：63天期逆回购利率为2.9%，虽然保持中性，但比14天和28天期利率高出15至30个基点（BP），成本上升可能限制其市场接受度。若后续继续投放跨季的63天期资金，商业银行的接受程度将提高。
• 改善季末流动性指标：逆回购操作有助于改善银行体系的流动性覆盖率（LCR）等指标，但若未来不再持续操作63天期资金，则对季末流动性指标的改善作用有限。
• 现券市场短期承压：尽管央行释放流动性，但货币政策未转向，且成本上升，叠加工业企业数据反弹，现券市场短期内仍面临压力。长期来看，单边上行的基础仍不牢固。

关键信息

• 操作规模与期限：央行当日开展500亿元63天期、600亿元7天期、300亿元14天期逆回购操作，净投放900亿元。
• 首次63天期逆回购：此次操作为央行历史上首次使用63天期逆回购工具，体现了对流动性管理工具的多样化探索。
• 市场影响：操作有助于稳定市场情绪，但对现券市场短期仍构成压力，且成本上升可能限制其效果。
• 政策信号：表明央行仍维持稳健中性货币政策，未转向宽松，全面降准可能性较低。
• 数据支持：工业企业数据反弹进一步加剧了市场对流动性紧张的担忧，叠加资金成本上升，市场情绪承压。

图表说明

• 图1：各期限国债利率走势
  该图展示了不同期限国债利率的变化趋势，直观反映了市场对不同期限资金成本的反应。

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总结

此次央行推出63天期逆回购操作，是其在稳健中性货币政策框架下对流动性管理工具的灵活运用。尽管有助于稳定市场情绪和改善流动性指标，但其短期效果有限，且资金成本上升可能影响市场接受度。当前现券市场仍面临压力，市场对货币政策转向的预期未明显增强。整体来看，该操作更多是应对季末流动性需求的临时性措施，而非长期宽松政策的信号。