20240430-万联证券-五粮液-000858.SZ-2023年报_2024一季报点评报告_营收利润稳增长_质量回报双提升_4页_813kb

报告摘要

Table_RightTitle证券研究报告

分析总结：
五粮液2023年报及2024一季报均实现高速营收增长，利润增长更为强劲，进一步提升了公司整体实力与回报水平。公司分红力度明显加大，现金分红总额创上市以来新高。产品销量结构优化带动营收增长，高端白酒产品销售毛利率亦持续提升，渠道与区域布局稳健发展，未来业绩增长确定性强。

## 核心数据

### 财务表现
- **2023年业绩：**  
  实现营收8327亿元，同比增长1258%；归母净利润3021亿元，同比增长1319%；扣非净利润3011亿元，同比增长1296%。 
- **2024Q1业绩：**
  营收3483亿元，同比增长1186%；归母净利润1404亿元，同比增长1198%；扣非净利润1403亿元，同比增长1198%。

### 产品结构
- **主要产品：**  
  第八代五粮液销量同比增长1798%，营收增长1350%；其他酒类产品销量同比增长2760%，营收同比增长1158%。
- **毛利率：**
  2023年毛利率为75.79%，同比提升0.37%；
  2024Q1毛利率为76.49%，同比提升0.03%。 

### 渠道与区域
- **渠道贡献：**  
  2023年直销收入增长1253%（毛利率86.75%），经销收入增长1356%（毛利率78.71%）。 
- **区域布局：**  
  西部区域营收增速最快，同比达2171%，东部扩张56家经销商增至747家。

### 费用控制
- **2023年费用率变化：**
  销售费用率提升0.11%至9.36%；管理/研发投入分别为39.9%、0.39%，管理费用率下降0.16%，财务费用率下降0.23%。
- **2024Q1费用变化：**  
  销售费用率同比上升0.75%至7.53%，研发费用率提升0.07%至0.34%，管理费用率下降0.47%至3.06%。

### 盈利预测
- **短期预期（2024-2026）：**  
  归母净利润预测分别为3415亿、3827亿、4257亿元，对应同比增速为13.05%、12.05%、11.23%。EPS及市盈率分别为8.80元、9.86元、10.97元，PE从19倍降至13倍。

### 投资建议
维持“买入”评级，建议把握估值修复机会。