> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业研究 | 深度报告 | 媒体 II 字节 AI 深度：矢志登万仞，厚积起风云 # 报告要点 字节以饱和式打法积极布局AI，拥有极强的战略定力。从组织架构看，我们认为字节的优势在于组织独立性强、人才密度高、激励力度大；从资本开支看，预计字节未来投入依然强劲。模型层，字节先进的模型+普惠的定价，带动大模型调用量国内领先，海量数据反哺模型进化，从而实现技术+商业双飞轮转动。应用层，字节正在打造AI时代的“APP爆款工厂”，核心优势为：1）依托抖音、今日头条等超级APP，实现高效引流和低成本获客，春晚有望带来超级流量窗口；2）形成从模型到工具、从创作到分发、从流量到变现的闭环；3）豆包接入抖音商城，商业化有望再加速。 # 分析师及联系人 高超 SAC: S0490516080001 SFC: BUX177 朱子愉 媒体Ⅱ # 字节 AI 深度：矢志登万仞，厚积起风云 # 字节AI总览：饱和式打法，战略定力强 字节跳动高度重视AI布局，始终坚持用创业的方式做AI。在模型层和应用层均开展“饱和式打法”，对内实行赛马机制，对外实行“小步快跑、敏捷迭代”策略。从组织架构的角度看，我们认为相较于其他互联网大厂，字节AI布局的优势在于组织独立性强、人才密度高、激励力度大。1）组织独立性强：字节成立Seed、Flow两大“AI原生”团队，独立于既有业务体系并直接向最高管理层汇报，有别于阿里、腾讯处于既有业务单元之下的AI团队设置；2）人才密度高：前谷歌DeepMind副总裁吴永辉成为Seed团队一号位，字节产品老将朱骏领衔Flow团队，此外仍在积极招揽人才；3）激励力度大：字节整体提高薪酬，并且针对AI团队尤其是核心技术骨干，通过增发期权、建立“虚拟股”机制等方式开展激励，有助于绑定核心技术人才。从资本开支的角度看，目前海内外科技大厂持续加码资本开支，预计字节未来投入决心依然强劲。 # 模型层：技术领跑，定价普惠，激活技术商业双飞轮 字节自研了全栈多模态AI大模型体系，覆盖通用语言、视觉创作、语音交互等领域。其中字节通用语言模型水平位于第一梯队，豆包大模型1.8具备更强多模态Agent能力；视频生成模型表现出色，有望助力AI应用中AI玩法的边界拓展。火山引擎多次引领行业实现定价创新，优化定价模式。优秀的模型性能+普惠的价格，带动火山引擎大模型调用量国内领先，截至25年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已达63万亿，位居中国第一。“Token跳动”又进一步反哺模型进化，从而实现技术飞轮+商业飞轮转动。1）技术飞轮：大模型性能提升不断激活用户侧新的需求、解锁新的场景，模型的调用Token量随之大幅提升，大量数据反馈将进一步反哺模型迭代、性能加强，形成技术飞轮。2）商业飞轮：Token调用量大幅提升，将在一定程度上摊薄成本，从而使得字节的价格优势得以延续，普惠式的定价策略又将继续吸引更加广泛的用户，Token调用量有望进一步提升，形成商业飞轮。 # 应用层：流量筑基，生态闭环，豆包领跑多点开花 字节在AI应用赛道开展饱和式布局，打造AI时代的“APP爆款工厂”。目前豆包MAU位居国内AI助手第一，各细分垂类场景亦有产品初步跑出。我们认为字节AI应用的核心优势在于以下三点。1）依托抖音、今日头条等超级APP，实现高效引流和低成本获客，春晚有望带来超级流量窗口。火山引擎官宣成为26年央视春晚独家AI云合作伙伴，豆包上线多种AI玩法，除夕送出超10万份接入豆包大模型的科技好礼，春节的全民参与性质和超级流量窗口有望助力豆包等AI应用的普及度再上新台阶。2）形成从模型到工具、从创作到分发、从流量到变现的闭环壁垒。字节依托多年来在内容理解与算法分发上的技术沉淀，拥有豆包、剪映、即梦AI、抖音等丰富产品体系，各AI应用持续激活用户创作需求，并可直接在抖音发布AI创作内容，实现“大模型 $\rightarrow$ 工具产品 $\rightarrow$ 内容创作 $\rightarrow$ 流量分发 $\rightarrow$ 商业变现”的全链路打通。3）豆包接入抖音商城，商业化有望再加速。抖音商城逐步崛起，目前已搭建起生态成熟的电商链路，豆包接入抖音商城后用户消费路径将被大幅缩短，有望实现更加多元的商业化变现形式。 # 风险提示 1、AI技术发展及应用落地不及预期风险；2、内容监管风险；3、宏观经济压力及外部环境变化的风险；4、行业竞争加剧风险。 市场表现对比图(近12个月) 资料来源：Wind # 相关研究 ·《AI系列跟踪（90）：可灵3.0重磅更新，字节发布Seedance2.0，多模态迎密集催化》2026-02-11 ·《游戏产业跟踪（22）：Genie3或重塑游戏行业开发链路，TapTap推出AI游戏创作智能体》2026-02-02 ·《持仓比例降为低配，游戏板块有所减配——传媒互联网行业2025Q4基金持仓分析》2026-02-01 更多研报请访问长江研究小程序 # 目录 字节AI总览：饱和式打法，战略定力强 6 AI战略：饱和式打法，后来者居上 6 从组织架构看战略定力：用创业的方式做AI 7 从资本开支看战略定力：大力出奇迹 12 模型层：技术领跑，定价普惠，激活技术商业双飞轮 14 模型能力位于第一梯队，在Agent/多模态方面表现突出 14 普惠式定价带动“Token跳动”，反哺模型进化飞轮转动 16 应用层：流量筑基，生态闭环，豆包领跑多点开花 19 应用总览：在AI时代延续APP工厂打法，积极卡位各细分赛道 19 优势一：背靠“流量引擎”，实现高效引流和低成本获客 20 优势二：依托内容平台沉淀，打通“模型-工具-创作-分发-变现”闭环 24 优势三：豆包接入抖音商城，商业化有望再加速 26 风险提示 28 # 图表目录 图1：2023年至今字节AI发展时间线 图2：字节在模型层和应用层的布局 图3：字节AI布局（截至2026年2月） 8 图4：腾讯AI布局（截至2026年2月） 8 图5：阿里AI团队（截至2026年2月） 9 图6：Flow产品矩阵 10 图7：2023-2024年，字节新增的AI研究者数量明显高于腾讯和阿里 11 图8：字节期权价格稳步上调，但仍低于内部回购价格 12 图9：海外科技大厂资本开支加速上行 12 图10：国内科技大厂资本开支同比上升 12 图11：字节的大模型家族（部分） 14 图12：豆包大模型1.8具备较强的Agent能力 14 图13：豆包大模型1.8在多模态推理、通用视觉问答等多模态理解任务中实现领先 15 图14：Seedance2.0的全能参考功能 15 图15：字节Seed团队持续探索AGI领域其他模型 16 图16：豆包大模型1.6开创区间定价模式 16 图17：Seedance 1.5 pro在文生视频具备价格优势 16 图18：豆包大模型1.8的价格显著低于海内外其他模型 17 图19：豆包大模型日均Token使用量已达63.0万亿 17 图20：25H1中国大模型公有云服务厂商市场份额 17 图21：字节的技术飞轮和商业飞轮 18 图22：火山引擎的工程化能力具备显著优势 18 图23：字节AI应用布局 19 图24：豆包MAU在AI助手赛道中位居全球第二、国内第一 20 图25：即梦AI在AI生图/视频赛道中MAU排名第一. 20 图26：Dola的下载量主要由墨西哥、英国、菲律宾等市场贡献 20 图27：2026年1月Dola的MAU已达5326万 20 图28：2025年1-10月抖音月活已达到9.07亿 21 图29：2025年1-10月抖音日活已达到5.87亿 21 图30：2025年5月今日头条的月活接近3.90亿 21 图31：2025年5月今日头条的月人均使用时长达到19小时 21 图32：字节产品矩阵中有大量APP的流量来源于抖音 21 图33：大陆市场原生AI产品投放素材中豆包仅占比 $10\%$ 左右 22 图34：2025年以来豆包iOS端排名始终位居前列 22 图35：在头部AI应用中，豆包以1.68亿的月活占据领先地位 22 图36：豆包APP的“豆包过年”活动 23 图37：豆包将送出超10万份接入豆包大模型的科技好礼 23 图38：豆包将智能体与AI创作放置于一级入口栏中心 24 图39：豆包的音乐生成功能 25 图40：豆包的AI播客功能 25 图41：豆包AI创作生成内容后可直接跳转至抖音发布 25 图42：抖音商城APP月活显著提升 26 图43：2020年-2025E抖音电商GMV估计 26 图44：2025年1-10月中国iOS市场电商应用排行榜 26 图45：豆包接入抖音商城 27 表 1: 字节 AI 团队成员介绍 表 2: 字节宣布继续加大人才投入. 11 表 3: 海内外科技大厂管理层对资本开支的指引或表述 ..... 13 表 4: 互联网大厂 AI 应用积极开展春节活动 ..... 23 表 5：豆包相较千问、元宝拥有音乐生成、AI 播客等功能. 24 # 字节 AI 总览：饱和式打法，战略定力强 # AI战略：饱和式打法，后来者居上 字节跳动在AI领域的布局与发展，可划分为基础布局、应用卡位、持续加码三个阶段。 第一阶段（2023年）：公司在组织架构、基础设施、产品等多方面进行基础布局。23年1月字节组建首个大模型团队Seed，由搜索部门牵头，朱文佳担任负责人；6月火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，提供模型精调、评测、推理等功能；8月上线云雀大模型，并公测AI对话产品豆包；11月成立Flow部门，专注于AI技术应用。 第二阶段（2024年）：公司搭建AI原生应用矩阵，积极卡位各细分赛道。在Flow部门成立后，字节陆续推出Coze、猫箱、豆包爱学、星绘、即梦AI、海绵音乐等AI应用覆盖AIAgent、AI角色扮演、AI教育、AI生图/视频、AI音乐等多个领域，并上线豆包桌面客户端，探索AI应用的多元落地方向。 第三阶段（2025年-至今）：公司战略持续加码AI，提升基模水平。25年1月，字节设立Seed Edge计划，旨在专注长期研究，同月发布豆包大模型1.5；25年2月，原谷歌DeepMind副总裁吴永辉加入字节跳动，担任Seed团队基础研究负责人；25年6月，字节发布豆包大模型1.6、视频生成模型Seedance1.0pro；25年9月，字节发布Seedream4.0；25年12月，字节发布豆包大模型1.8、Seedance1.5pro，官宣冠名春晚；26年2月发布Seedance2.0。 图1：2023年至今字节AI发展时间线 资料来源：BT财经，第一财经，ZFinance，机器之心，极客公园，晚点LatePost，七麦数据，字节跳动Seed公众号，中证网，IT之家，豆包公众号，火山引擎公众号，长江证券研究所 在模型层和应用层，字节均开展“饱和式打法”。字节对内实行赛马机制，对外实行“小步快跑、敏捷迭代”的策略，积极开展模型和应用的研发、上线与迭代。在模型层，目前豆包大模型家族包含通用模型、视频生成模型、图像创作模型和语音语义模型等。在应用层，字节在智能助手、虚拟陪伴、图像视频、教育等多个细分赛道均有布局，且往往同时布局海内外市场。 图2：字节在模型层和应用层的布局 资料来源：火山引擎官方公众号，ZFinance，Tech星球，七麦数据，长江证券研究所 # 从组织架构看战略定力：用创业的方式做AI 字节高度重视AI布局，始终坚持用创业的方式做AI。我们认为相较于其他互联网大厂，字节AI布局的优势在于组织独立性强、人才密度高、激励力度大。 # 1、组织独立性强：打造AI原生团队，独立于既有业务体系 字节成立 Seed、Flow 两大“AI 原生”团队，独立于既有业务体系并直接向最高管理层汇报。2023 年以前字节的 AI 研究机构为成立于 2016 年的 AI Lab，方向覆盖机器人、AI for Science 等，但大语言模型方向研究团队不足 10 人。2023 年字节新成立 Seed、Flow 两大团队，专注于大语言模型的研发、应用。与腾讯、阿里不同的是，字节的 AI 团队独立于字节既有业务体系之外，定位为与抖音、TikTok 等各大业务平级的组织，独立性明显更强。2025 年，AI Lab 整体并入 Seed，由 Seed 负责人吴永辉统一管理，进一步加强了字节的 AI 布局效率。至此字节的 AI 团队形成了 Seed+Flow 的核心布局，Seed 负责基础模型研发，Flow 负责 AI 应用，Stone 则主要提供技术支持。 图3：字节AI布局（截至2026年2月） 资料来源：Z Finance，晚点LatePost，长江证券研究所（注：由公开信息整理而成，以实际字节内部架构为准） 腾讯的AI团队分散于TEG、CSIG等事业群。模型侧，腾讯的大模型业务主要隶属于TEG事业群，由姚顺雨负责大语言模型部和AIInfra部，蒋杰负责多模态模型部、AIData部、数据计算平台部、搜索算法中心、AlLab等并向卢山汇报。应用侧，2025年初腾讯将元宝APP从TEG划归CSIG事业群，由吴祖榕负责。 图4：腾讯AI布局（截至2026年2月） 资料来源：新皮层,第一财经,财联社,长江证券研究所(注：由公开信息整理而成,以实际腾讯内部架构为准) 阿里AI团队亦处于既有业务单元之下，且较为分散。阿里AI团队主要包括通义实验室、千问C端事业群等，其中通义实验室由周靖人负责，隶属于阿里云，千问C端事业群由吴嘉负责，主要包括千问APP、夸克、AI硬件等。此外，淘天集团、国际数字商业集团等也有自己下属的AI研究团队，布局相对较为分散。 图5：阿里AI团队（截至2026年2月） 资料来源：晚点LatePost，券商中国，长江证券研究所（注：由公开信息整理而成，以实际阿里内部架构为准） # 近期腾讯、阿里均有AI业务“提级”汇报动作，但字节在组织独立性上依然具备优势。 25年四季度以来，腾讯和阿里的模型技术负责人均有“提级”向管理层直接汇报的动作，如腾讯姚顺雨被任命为CEO/总裁办公室首席AI科学家，直接向总裁刘炽平汇报；阿里通义实验室负责人周靖人成为阿里合伙人。但整体来看，字节独立于既有业务的原生AI团队在组织独立性上仍具备显著优势。 # 2、人才密度高：吴永辉领衔Seed团队 AI原生人才吴永辉担任Seed团队负责人，加码基础模型深度研究。2023年初成立时，Seed团队首任负责人为前今日头条CEO、TikTok产品技术负责人朱文佳，2025年初谷歌DeepMind副总裁吴永辉加入Seed，吴永辉和朱文佳分别负责Seed团队的基础研究/应用方向。2025年10月，朱文佳汇报对象由CEO梁汝波变为吴永辉，吴永辉成为Seed绝对意义上的一号负责人。此次变动体现出字节对Seed基础研究的重视。在2025年3月18日的字节跳动Seed团队全员会议上，吴永辉曾强调Seed的首要目标是探索智能的上限，特别是在AGI领域。 表 1: 字节 AI 团队成员介绍 <table><tr><td>姓名</td><td>现任职位</td><td>介绍</td></tr><tr><td></td><td></td><td>24年前加入字节的AI团队成员（部分）</td></tr><tr><td>朱文佳</td><td>Seed模型应用负责人</td><td>早期在百度任职搜索部主任架构师，2015年加入今日头条负责头条搜索业务，后任今日头条CEO、TikTok产品技术负责人。2023年担任字节大模型团队首任负责人。</td></tr><tr><td>项亮</td><td>Seed Infra 负责人、豆包 Foundation 团队负责人</td><td>本科毕业于中科大，博士毕业于中科院自动化所，Resys China 推荐系统社区创建者，曾任职于Hulu、宜信公司、瓜子二手车，《推荐系统实践》作者。2016年加入字节。</td></tr><tr><td>王雨轩</td><td>Seed 语言模型负责人</td><td>本科毕业于北京航空航天大学，后攻读北京大学研究生，拥有美国俄亥俄州立大学博士学位。曾任职于谷歌，与团队共同提出一种新的端到端语音合成系统Tacotron。2018年从谷歌加入字节跳动。</td></tr><tr><td>李航</td><td>Seed AI for Science、Robotics、Responsible AI负责人</td><td>1988年毕业于日本京都大学电气工程专业，1998年获东京大学计算机科学博士学位。曾先后任职于日本 NEC 中央研究所、微软亚洲研究院、华为诺亚方舟实验室。2017年加入字节跳动，出任AI Lab 总监，长期从事信息检索、自然语言处理、机器学习与数据挖掘等方向的研究。现为IEEE Fellow、ACL Fellow、ACM杰出科学家、CCF杰出会员。</td></tr><tr><td>朱骏</td><td>Flow 总负责人</td><td>本科毕业于浙江大学，曾任职于中国黄页、WebEx、SAP、易保，创建Cicada、Musical.ly。2017年Musical.ly被字节收购后，朱骏开始负责抖音国内产品，任字节产品和战略副总裁，后兼任战略投资负责人。2023年底担任Flow部门产品负责人。</td></tr><tr><td></td><td></td><td>24年及以后加入字节的AI团队成员（部分）</td></tr><tr><td>吴永辉</td><td>Seed 总负责人</td><td>在人工智能领域拥有超过17年从业经验，曾长期任职于谷歌，职级达Google Fellow，担任DeepMind 研究副总裁，参与Gemini的研发工作。2025年2月加入字节。</td></tr><tr><td>周畅</td><td>Seed 视觉模型负责人、多模态交互与世界模型负责人</td><td>博士毕业于北京大学计算机软件与理论专业，曾任阿里通义千问大模型技术负责人，带领团队设计实现多模态预训练模型M6，参数规模高达1000亿。</td></tr><tr><td>秦禹嘉</td><td>Seed 研究员</td><td>2024年博士毕业于清华大学计算机系，导师为刘知远教授，前面壁智能核心成员，发布UI-TARS、XAgent、ToolBench等多个开源项目。</td></tr><tr><td>黄文灏</td><td>Seed 研究员</td><td>前零一万物联合创始人和预训练负责人，曾任职于微软亚洲研究院、智源研究院。</td></tr></table> 资料来源：字母榜,知潜 KnowFuture,Z Finance,量子位,晚点 LatePost,豆包公众号,长江证券研究所 (注：基于公开信息整理,以实际情况为准) 字节产品老将朱骏领衔Flow团队。朱骏拥有丰富的产品创业经验，早期创设的短视频产品Musical.ly被视为抖音和TikTok的前身，字节收购Musical.ly后朱骏开始负责抖音国内产品，任字节产品和战略副总裁，后兼任战略投资负责人，其对产品设计、产品市场匹配点等有着深刻洞察。Flow自成立以来广泛探索AI应用方式，核心产品包括AI Chatbot豆包、AI智能体开发平台扣子（中国版）和Coze（海外版）、图片生成产品星绘、角色对话产品猫箱和小黄蕉、AI教育产品豆包爱学、出海搜题产品Gauthmath等。 图6：Flow产品矩阵 资料来源：晚点LatePost，长江证券研究所 此外，字节仍在积极招揽人才，扩充技术团队。OpenReview 的数据显示，2023-2024年，字节每年都新增超过上百名 AI 研究者，人员新增数量及幅度都明显大于腾讯和阿里，这也与字节一贯较为激进的投入风格较为匹配。 图7：2023-2024年，字节新增的AI研究者数量明显高于腾讯和阿里 资料来源：OpenReview，晚点LatePost，长江证券研究所 # 3、激励力度大：绑定核心技术骨干 在国内外大模型公司加大人才布局力度、高薪挖角频繁的背景之下，当组织架构和人才团队搭建完毕后，保证团队的稳定性至关重要。字节一方面在考核上为Seed Edge项目人员提供更长的考核周期（取消季度OKR和半年考核），一方面通过薪酬和激励制度绑定核心技术骨干。 字节整体提高薪酬，抢占AI时代人才高地。据第一财经报道，根据字节内部邮件，2025年12月，字节宣布全员调薪预算较上个周期提升1.5倍，提高所有职级薪酬总包的上下限，并启用新的职级体系。字节明确指出要确保员工薪酬竞争力和激励回报在全球各个市场都“领先于头部水平”，且奖励资源明显向高绩效者倾斜，进一步向员工传递出“多劳多得”的信号，显示其发力人才竞争的战略决心。 表 2：字节宣布继续加大人才投入 <table><tr><td>维度</td><td>具体措施</td></tr><tr><td rowspan="3">薪酬制度</td><td>增加奖金（含绩效期权）投入，2025全年绩效评估周期相比上个周期提升35%。</td></tr><tr><td>大幅增加调薪投入，较上个周期提升1.5倍。</td></tr><tr><td>提高所有职级薪酬总包的下限（起薪）和上限（天花板）。</td></tr><tr><td>职级体系</td><td>将原有的5级10档体系（1—1至5—2），更新为10级体系（L1—L10），其中将原有的“1—1”“1—2”职级合并为“L1”，并在原有对应职级外新增“L10”。</td></tr></table> 资料来源：第一财经，长江证券研究所 针对AI团队尤其是核心技术骨干，字节通过增发期权、建立“虚拟股”机制等方式进一步开展激励，有助于绑定核心技术人才。1）增发期权：2025年字节对Seed核心技术员工按绩效与职级分档增发期权，员工每月可获得价值约9/11/13万元的字节期权，预计持续18个月，累计总额最高可达百万元级别；一方面，过去字节期权价格稳步上调，自2019年4月的44美元/股上调至Seed第一笔期权基准价189.9美元/股；另一方面，该基准价仍低于内部回购价格200美元，显示出字节在激励技术骨干的战略性让利。2）建立“虚拟股”机制：字节针对豆包及相关大模型业务，授予相关团队“豆包股”并建立配套的期权回购机制，深度绑定激励与业务表现，据Z Finance，目前“豆包长期激励计划”已在Seed部门试点落地，未来或将扩展至豆包业务相关的其他团队。 图8：字节期权价格稳步上调，但仍低于内部回购价格 资料来源：ZFinance，长江证券研究所 # 从资本开支看战略定力：大力出奇迹 海内外科技大厂持续加码资本开支。海外科技大厂AI投入持续向上，在2025年自然年，微软/谷歌/Meta的资本开支分别同比增长 $49.6\% /74.1\% /87.1\%$ 。国内互联网大厂的资本开支也延续高增，2025年前三季度，阿里/腾讯/百度的资本开支分别同比增长 $117.2\% /48.2\% /81.0\%$ 图9：海外科技大厂资本开支加速上行 资料来源：Blomberg，长江证券研究所（注：数据为自然季度数据） 图10：国内科技大厂资本开支同比上升 资料来源：Blomberg，长江证券研究所（注：数据为自然季度数据） 展望后续，科技大厂投入决心依然强劲。微软、谷歌、Meta等海外大厂均已给出26年资本支出指引，同比25年资本开支将继续上行。阿里管理层指出阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入。根据金融时报报道，字节已初步规划2026年资本开支为1600亿元，高于2025年约1500亿元的资本开支。 表 3：海内外科技大厂管理层对资本开支的指引或表述 <table><tr><td>公司</td><td>管理层对资本开支的指引/表述</td></tr><tr><td>亚马逊</td><td>亚马逊预计2025年资本支出为1250亿美元。</td></tr><tr><td>微软</td><td>微软预计2026财年资本支出增长将高于2025财年。</td></tr><tr><td>谷歌</td><td>谷歌预计2026年资本支出将在1750亿美元至1850亿美元之间。</td></tr><tr><td>Meta</td><td>Meta预计2026年资本支出将在1150亿至1350亿美元之间，同比增长主要源于为支持Meta超级智能实验室的工作和核心业务而增加的投资。</td></tr><tr><td>阿里</td><td>阿里预计25-27年投入3800亿。</td></tr><tr><td>腾讯</td><td>腾讯25年资本开支指引为Low teens%，预计全年将低于之前的指引范围。</td></tr></table> 资料来源：各公司财报,各公司财报电话会,财经杂志,第一财经,财联社,36 氪,长江证券研究所 # 模型层：技术领跑，定价普惠，激活技术商业双飞轮 # 模型能力位于第一梯队，在 Agent/多模态方面表现突出 自研搭建全栈AI大模型。字节自研了全栈多模态AI大模型体系，覆盖通用语言、视觉创作、语音交互等领域，具体来看主要包括基础语言模型、视频生成模型、图像创作模型、语音语义模型等，其中近期通用语言模型已上新豆包大模型1.8，视频生成模型已上新豆包视频生成模型2.0。 图11：字节的大模型家族（部分） 资料来源：火山引擎，长江证券研究所 # 字节通用语言模型水平位于第一梯队，豆包大模型1.8具备更强多模态Agent能力。 25年12月，字节发布最新通用模型豆包大模型1.8，其核心亮点在于更强的Agent能力和多模态理解力。在通用智能体测评集BrowseComp-en测评中，豆包大模型1.8以67.6的分数实现全球领先；在视觉推理、通用视觉问答等多模态理解任务中，均获得最佳或接近最佳成绩；在数学、推理等基础能力维度上，该模型亦处于全球模型第一梯队。 图12：豆包大模型1.8具备较强的Agent能力 资料来源：豆包，长江证券研究所 图13：豆包大模型1.8在多模态推理、通用视觉问答等多模态理解任务中实现领先 资料来源：字节跳动，长江证券研究所 豆包发布视频生成模型Seedance2.0，实现从“片段生成”到“导演级创作”的重要一跃。Seedance2.0的核心亮点在于支持自分镜自运镜、全方位多模态参考、音画同步生成、多镜头叙事等，为用户提供了“导演级”的创作控制精度，据测评其可用率已提升至 $90\%$ （行业平均不到 $20\%$ ）。字节图像、视频模型的出色表现将在很大程度上有助于AI应用中AI玩法的边界拓展，从而有助于提高MAU与用户粘性。 图14：Seedance2.0的全能参考功能 资料来源：字节飞书文档，长江证券研究所 此外，字节Seed团队也持续探索其他模型。字节Seed开发的其他模型包括：1）VLA（视觉-语言-动作）模型SeedGR-3，可通过底盘移动与双手操作执行现实任务，支持少量人类轨迹数据的高效微调，在长周期和灵巧性任务上性能稳健可靠；2）3D基础模型Seed3D1.0，可基于图片生成高精度仿真级3D资产，具备物理引擎兼容性与可拓展 的场景组合能力；3）同声传译模型Seed LiveInterpret 2.0，支持实时声音复刻，在复杂场景下仍保持高质量与超低延迟，为实施跨语言沟通提供可靠的技术方案。未来此类模型或能为字节跳动打开具身智能等方向的增量空间。 图15：字节Seed团队持续探索AGI领域其他模型 资料来源：字节跳动Seed官网，模型技术报告，长江证券研究所 # 普惠式定价带动“Token跳动”，反哺模型进化飞轮转动 火山引擎多次引领行业实现定价创新，优化定价模式。2024年5月火山引擎发布豆包大模型时巨幅调降主力大模型调用价格，相较于同业价格下降 $99\%$ ；2025年6月火山引擎发布豆包大模型1.6，取消多模态、深度思考定价差异，改为按照输入上下文长度区间定价；2025年12月，火山引擎的定价逻辑从单点向整体变化，推出“AI节省计划”，覆盖火山引擎上所有的按量后付大模型产品，旨在让企业达到模型使用成本的全局最优，最高可节省 $47\%$ 的使用成本。 图16：豆包大模型1.6开创区间定价模式 资料来源：火山引擎公众号，长江证券研究所 图17：Seedance1.5pro在文生视频具备价格优势 资料来源：Artificial Analysis，长江证券研究所 图18：豆包大模型1.8的价格显著低于海内外其他模型 资料来源：Artificial Analysis，长江证券研究所 优秀的模型性能+普惠的价格，火山引擎大模型调用量国内领先。截至25年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已达63万亿，位居中国第一。目前，已有超过100家企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过一万亿。根据IDC，火山引擎在25H1中国大模型公有云厂商的市场份额达 $49.2\%$ ，高于占比 $27.0\%$ 的阿里云、占比 $6.8\%$ 的百度云。 图19：豆包大模型日均Token使用量已达63.0万亿 资料来源：火山引擎，虎嗅，长江证券研究所 图20：25H1中国大模型公有云服务厂商市场份额 资料来源：IDC，长江证券研究所（注：仅包含外部客户调用量，不包含企业内部调用量） “Token跳动”反哺模型进化，字节实现技术飞轮+商业飞轮转动。1）技术飞轮：大模型性能提升将不断激活用户侧新的需求、解锁新的场景，模型的调用Token量将随之大幅提升，而客户对模型的使用、Token的消耗将带来大量数据反馈，从而进一步反哺模型迭代、性能加强，形成技术飞轮。2）商业飞轮：由于大模型行业存在典型的规模效应，若Token调用量大幅提升，将在一定程度上摊薄成本，从而使得字节的价格优势得以延续，普惠式的定价策略又将继续吸引更加广泛的用户，Token调用量有望进一步提升，形成商业飞轮。 图21：字节的技术飞轮和商业飞轮 资料来源：长江证券研究所 Token调用量的爬坡亦将提升字节AI基础设施的效率，目前火山引擎在工程化能力上具备显著优势。根据虎嗅，火山引擎在平均速度、首Token时间、推理速度、生成速度方面均位列国内主流AI开发平台第一，体现其敏捷高效的特征，便于企业试错或正式上线AI功能。根据网易互娱艺术一部AI负责人张新楠，网易互娱在集中调研国内外多家主流AI厂商，从模型能力、接口兼容性、算力弹性、技术响应四个维度反复测试后，发现火山引擎豆包文生图模型生成服务响应速度极快，最符合项目上线高并发需求。 图22：火山引擎的工程化能力具备显著优势 资料来源：虎嗅，长江证券研究所 # 应用层：流量筑基，生态闭环，豆包领跑多点开花 # 应用总览：在AI时代延续APP工厂打法，积极卡位各细分赛道 字节在AI应用赛道开展饱和式布局，打造AI时代的“APP爆款工厂”。字节在移动互联网时代，通过内部赛马、快速试错、高频迭代的打法，打造了今日头条、抖音等多个爆款应用，其不仅拥有持续打造爆款应用的系统能力，也擅长于将其核心产品的成功经验复制到其他产品上。在AI时代，字节重启“APP工厂”模式，在AI应用赛道实行饱和式布局，推出了豆包、即梦、猫箱、豆包爱学等APP，布局智能助手、图像视频、虚拟陪伴、教育等赛道。 图23：字节AI应用布局 资料来源：ZFinance，长江证券研究所 从赛道布局来看，豆包MAU位居国内AI助手第一，各细分垂类场景亦有产品初步跑出。在竞争最为激烈的通用场景中，豆包在26年1月的MAU达到1.68亿，在全球AI助手中位居第二，仅次于ChatGPT，在国内AI助手中位列第一。同时，字节亦积极卡位各细分垂类赛道，如在AI生图/视频赛道中，26年1月即梦AI的MAU已近4.5亿。 图24：豆包MAU在AI助手赛道中位居全球第二、国内第一 资料来源：AI产品榜，长江证券研究所 图25：即梦AI在AI生图/视频赛道中MAU排名第一 资料来源：AI产品榜，长江证券研究所 # 从海内外市场布局来看，字节大部分AI产品均同时布局海内外市场，出海进程再加速。 以海外版豆包Dola为例，其在海外推广过程中深挖细分场景，精准锁定“数学问题求解”这一高频刚需，在一定程度上避开了与ChatGPT、Gemini等海外头部应用的正面竞争，在东南亚、南美等市场形成了独特的竞争优势，目前墨西哥、英国、菲律宾、印度尼西亚市场在Dola的下载量贡献分别达到 $29\% / 22\% / 12\% / 10\%$ ，2026年1月Dola的MAU已达5326万。 图26：Dola的下载量主要由墨西哥、英国、菲律宾等市场贡献 资料来源：点点数据，长江证券研究所（数据截至2026年2月9日） 图27：2026年1月Dola的MAU已达5326万 资料来源：AI产品榜，长江证券研究所 # 优势一：背靠“流量引擎”，实现高效引流和低成本获客 字节AI应用的核心优势之一在于：依托抖音、今日头条等超级APP，实现高效引流和低成本获客；未来若豆包等AI应用成为核心流量入口，或将继续反哺字节体系内其他产品，形成互相引流的庞大生态。 抖音流量稳步向上，持续领跑短视频社交赛道。目前抖音已成为国内最大的互联网平台之一，根据QuestMobile，2025年1-10月抖音的月活和日活已分别达到9.07亿/5.87亿，同比分别增长 $15.4\% /18.3\%$ 。且抖音的用户粘性较高，2025年10月的月人均使用时长达到2529分钟，即人均每日使用时长超过81分钟。 图28：2025年1-10月抖音月活已达到9.07亿 资料来源：QuestMobile，长江证券研究所 图29：2025年1-10月抖音日活已达到5.87亿 资料来源：QuestMobile，长江证券研究所 今日头条也是字节生态中重要的“流量引擎”之一。早期今日头条凭借着基于机器算法的信息个性化分发逻辑，在一众信息平台中脱颖而出，目前也是字节的超级APP之一，2025年5月今日头条的月活已经接近3.90亿，月人均使用时长达到19小时。 图30：2025年5月今日头条的月活接近3.90亿 资料来源：QuestMobile，长江证券研究所 图31：2025年5月今日头条的月人均使用时长达到19小时 资料来源：QuestMobile，长江证券研究所 抖音、今日头条等超级APP为其他字节APP进行高效引流。字节构建起以超级App为核心的流量孵化生态，通过抖音、今日头条的庞大流量持续为新产品引流，实现爆款的规模化打造。尤其在新产品上线初期，抖音等APP的引流对它们至关重要。2025年6月，豆包/红果短剧/汽水音乐的流量约有 $88.3\% / 88.3\% / 95.2\%$ 都来自抖音。 图32：字节产品矩阵中有大量APP的流量来源于抖音 资料来源：QuestMobile，长江证券研究所 受益于字节体系内的引流，豆包的获客成本预计较低。根据36氪报道，字节内部人士透露豆包的UG、市场推广费用，是字节历史上所有破亿DAU产品中花费最低的。买量投流较少、下载量仍保持高增的现象也在一定程度上印证了这一点。25年12月大陆市场原生AI产品投放素材共89.1万组，其中豆包素材量仅占比 $11\%$ ，远远低于腾讯元宝 $46\%$ 、千问 $34\%$ 的占比，即豆包的买量投入显著小于元宝和千问。但是25年以来豆包iOS端排名始终位居前列，说明其用户下载行为并不完全由高成本的买量投流驱动，我们推断其中一大部分都来自字节体系内的引流，因此预计整体成本相对较低。 图33：大陆市场原生AI产品投放素材中豆包仅占比 $10\%$ 左右 资料来源：DataEye，点点数据，长江证券研究所 图34：2025年以来豆包iOS端排名始终位居前列 资料来源：七麦数据，长江证券研究所 依托强大的内部引流+较早的产品布局，豆包位居国内AI原生应用第一。在AI应用竞争早期阶段，字节体系的内部引流优势已在一定程度上得以体现，豆包依托抖音庞大的流量池与更早的产品布局，快速实现用户规模的扩张，26年1月的MAU达到1.68亿，目前稳居国内AI原生应用首位。 图35：在头部AI应用中，豆包以1.68亿的月活占据领先地位 资料来源：AI产品榜，长江证券研究所 临近春节，互联网大厂积极抢滩AI时代超级入口。腾讯2月1日正式开启10亿红包活动；千问全面打通阿里生态，官宣“30亿春节大请客”，第一波奶茶免单卡引发热潮；字节旗下的火山引擎官宣成为2026年央视春晚独家AI云合作伙伴，豆包APP开启春节活动，上线多种AI玩法，除夕当晚送出超10万份接入豆包大模型的科技好礼；百度文心发布5亿现金红包，合作北京春晚。展望后续，春节的全民参与性质和超级流量窗口有望助力豆包等AI应用的普及度再上新台阶。 表 4：互联网大厂 AI 应用积极开展春节活动 <table><tr><td>AI应用</td><td>时间</td><td>具体事件</td></tr><tr><td rowspan="6">腾讯-元宝</td><td>26年1月25日</td><td>元宝预告将在2月1日开启新春活动，分10亿现金红包。</td></tr><tr><td>26年2月1日</td><td>10亿红包活动正式开始，社交裂变推动其登上iOS免费榜第一名。</td></tr><tr><td>26年2月1日</td><td>“元宝派”公测上线，除了内测已有的@元宝AI对话、P图二创和共享屏幕等能力，公测版本还打通了腾讯视频、QQ音乐内容生态。</td></tr><tr><td>26年2月4日</td><td>开启首轮现金红包提现日，可提现在2月1日-2月3日抽取的红包。</td></tr><tr><td>26年2月7日</td><td>分享红包已支持一键分享到“元宝派”。</td></tr><tr><td colspan="2">26年2月10日-23日在元宝创建派、@元宝互动、和派友聊天，即有机会触发拼手气现金红包。</td></tr><tr><td rowspan="7">阿里-千问</td><td>26年1月15日</td><td>千问App全面接入淘宝、支付宝、闪购等阿里生态；千问App MAU突破1亿。</td></tr><tr><td>26年1月27日</td><td>支付宝集福早鸟场开启。</td></tr><tr><td>26年2月2日</td><td>千问宣布“30亿春节大请客”。</td></tr><tr><td>26年2月3日</td><td>千问宣布独家冠名东方卫视、浙江卫视、江苏卫视、河南卫视四大马年春节晚会，通过AI生视频、AI识图、AI问答等方式带来创意好玩的春晚节目。</td></tr><tr><td>26年2月6日</td><td>开启春节30亿大免单第一波活动，每人获得1张25元奶茶免单卡。</td></tr><tr><td>26年2月7日</td><td>千问免单卡官宣可以买盒马。</td></tr><tr><td>26年2月10日</td><td>千问APP官宣接入大麦，开启测试一句话买电影票。</td></tr><tr><td rowspan="6">字节-豆包</td><td>25年12月28日</td><td>火山引擎正式成为总台春晚独家AI云合作伙伴。</td></tr><tr><td>26年1月26日</td><td>1月26日-3月3日抖音搜“新春来抓马”赢2026元红包。</td></tr><tr><td>26年2月3日</td><td>抖音开启“集祥马分3亿”、“跃马攀峰”活动。</td></tr><tr><td>26年2月10日</td><td>“豆包过年”活动已上线豆包App，可以体验多种AI玩法，如一键生成新春写真和头像，创作祝福卡片和拜年视频，名人语音拜年等。</td></tr><tr><td>26年2月13日</td><td>13日晚8点开始，打开豆包APP点击“豆包过年”参与抽奖，有机会领现金红包。</td></tr><tr><td>26年2月16日</td><td>除夕当晚，豆包将通过总台春晚送出超10万份科技好礼（均接入豆包大模型），以及最高8888元新春现金红包。</td></tr><tr><td rowspan="2">百度-文心</td><td>26年1月25日</td><td>1月26日-3月12日，用户在百度APP使用文心助手，有机会瓜分5亿现金红包，最高可获得1万元奖励。</td></tr><tr><td>26年1月25日</td><td>百度APP官宣将作为首席AI合作伙伴合作《2026北京广播电视台春节联欢晚会》。</td></tr></table> 资料来源：元宝公众号,千问公众号,豆包公众号,百度公众号,七麦数据,第一财经,中国基金报,财联社,火山引擎,抖音 APP,长江证券研究所 图36：豆包APP的“豆包过年”活动 资料来源：豆包APP，长江证券研究所 图37：豆包将送出超10万份接入豆包大模型的科技好礼 资料来源：豆包公众号，长江证券研究所 # 优势二：依托内容平台沉淀，打通“模型-工具-创作-分发-变现”闭环 字节AI应用的核心优势之二在于：形成了从模型到工具、从创作到分发、从流量到变现的闭环壁垒。当前头部大模型厂商已全面进入生态化竞争新阶段，头部厂商的竞争焦点不再局限于模型参数、推理速度、多模态能力等单一技术环节，而是转向以模型为核心、覆盖多元应用场景的全生态全栈式比拼。字节依托多年来在内容理解与算法分发上的技术沉淀，拥有豆包、剪映、即梦AI、抖音等丰富产品体系，实现了“大模型 $\rightarrow$ 工具产品 $\rightarrow$ 内容创作 $\rightarrow$ 流量分发 $\rightarrow$ 商业变现”的全链路打通。 依托多模态领域深度沉淀，AI应用激活用户创作需求。在模型层我们已经探讨过字节在多模态模型领域具备亮眼表现，此处不再展开；在工具层字节不仅拥有剪映、即梦AI、星绘等垂类创作工具，也将豆包与内容创作进行强关联，在日常生活场景中持续激活用户的创作需求，拓宽创意内容生成领域的任务边界。 1）从入口优先级角度，在豆包APP的5个一级入口中，对话/智能体/AI创作3个一级入口均能进行AI创作。 图38：豆包将智能体与AI创作放置于一级入口栏中心 资料来源：豆包App，长江证券研究所 2）从具体功能角度，豆包的AI创作功能相对更加全面，相较于千问、元宝等拥有音乐生成和AI播客等功能。 表 5：豆包相较千问、元宝拥有音乐生成、AI 播客等功能 <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">深度思考</td><td colspan="10">AI创作</td><td rowspan="2">电话</td><td rowspan="2">视频通话</td><td rowspan="2">作业批改</td><td rowspan="2">翻译</td></tr><tr><td>AI生视频</td><td>AI写作</td><td>PPT生成</td><td>AI生图</td><td>AI修图</td><td>音乐生成</td><td>AI播客</td><td>AI录音</td><td>AI出卷</td><td></td></tr><tr><td>豆包</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>无</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td></tr><tr><td>千问</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>无</td><td>无</td><td>有</td><td>无</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td><td>有</td></tr></table> 元宝寶沒有問題有問題沒有問題無問題沒有問題沒有問題沒有問題沒有問題 资料来源：豆包官网,豆包 APP,千问官网,千问 APP,元宝官网,元宝 APP,长江证券研究所(注：截至 2 月 9 日) 图39：豆包的音乐生成功能 资料来源：豆包官网，长江证券研究所 图40：豆包的AI播客功能 资料来源：豆包官网，长江证券研究所 打通生态全链路，AI应用的创作内容可直接在抖音发布。在豆包的AI创作过程中，用户可以选择感兴趣的内容“做同款”，也可以自己输入指令进行AI生图/生视频，生成的创作内容可以直接跳转至抖音一键发布，大幅提升了用户从创作到发布的体验连贯性。此外，抖音与即梦AI共同推出“AI创作浪潮计划”，鼓励创作者利用AI创作内容。AI生成内容可直接在抖音、今日头条等平台进行分发，并通过广告分成、直播打赏等多元方式变现，至此实现了从模型到工具、从创作到分发、从流量到变现的闭环。 图41：豆包AI创作生成内容后可直接跳转至抖音发布 资料来源：豆包APP，抖音APP，长江证券研究所 # 优势三：豆包接入抖音商城，商业化有望再加速 字节AI应用的核心优势之三在于：联动电商平台，探索多元商业化变现形式。 抖音商城逐步崛起，目前已搭建起生态成熟的电商链路。根据36Kr和晚点LatePost，2020-2024年，抖音电商的GMV从0.50万亿元提升至3.50万亿元，2025年1-10月GMV增速超过 $30\%$ ，全年预计可达4.20万亿元。 图42：抖音商城APP月活显著提升 资料来源：QuestMobile，长江证券研究所 图43：2020年-2025E抖音电商GMV估计 资料来源：36Kr，晚点LatePost，长江证券研究所 图44：2025年1-10月中国iOS市场电商应用排行榜 资料来源：SensorTower，长江证券研究所 豆包接入抖音商城，用户消费路径被大幅缩短，有望实现更加多元的商业化变现形式。用户在和豆包的对话交互中，可以获取商品信息，并通过页面链接直接跳转至抖音商城完成下单支付，无需跨平台切换与额外操作，消费路径大幅缩短，转化效率显著提升。这一打通既强化了豆包作为AI入口的服务能力，也进一步探索了AI原生场景下的商业化落地模式。 图45：豆包接入抖音商城 资料来源：豆包App，抖音App，长江证券研究所 # 风险提示 1、AI技术发展及应用落地不及预期风险。AI新技术仍处于探索和发展期，技术和数据迭代速度存在不及预期风险，因此大厂大模型存在推出时间不及预期、推出运用效果不及预期或应用落地的进度及效果不及预期的风险。 2、内容监管风险。AI技术生成的部分内容可能涉及敏感内容，由于尚未出台规范AIGC的法规和政策，所以存在AI生成内容面临监管风险。 3、宏观经济压力及外部环境变化的风险。字节等科技大厂的广告等业务与宏观经济和全球环境存在较大关联。若宏观经济压力提升或外部环境发生不利变化，可能对公司经营及业绩产生影响。 4、行业竞争加剧风险。多家互联网大厂均在发力AI技术及应用，若各参与方竞争策略发生变化，行业竞争加剧，可能会影响公司长期竞争力。 投资评级说明 <table><tr><td>行业评级</td><td colspan="2">报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：</td></tr><tr><td></td><td>看好：</td><td>相对表现优于同期相关证券市场代表性指数</td></tr><tr><td></td><td>中性：</td><td>相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平</td></tr><tr><td></td><td>看淡：</td><td>相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数</td></tr><tr><td>公司评级</td><td colspan="2">报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：</td></tr><tr><td></td><td>买入：</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%</td></tr><tr><td></td><td>增持：</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间</td></tr><tr><td></td><td>中性：</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间</td></tr><tr><td></td><td>减持：</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%</td></tr><tr><td></td><td>无投资评级：</td><td>由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。</td></tr></table> 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 # 办公地址 # 上海 Add/虹口区新建路200号国华金融中心B栋22、23层 P.C/ (200080) # 北京 Add/朝阳区景辉街16号院1号楼泰康集团大厦23层 P.C/ (100020) # 武汉 Add/武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼 P.C/ (430023) # 深圳 Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼 P.C/ (518048) # 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 # 法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称「长江证券」或「本公司」）制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为：10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 # 其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，本报告仅供意向收件人使用。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 本公司保留一切权利。