轻工行业三季报综述：调整期风云变幻，有常者砥砺前行-20181103-长江证券-32页-2mb

纸与林木产品行业分析总结

核心内容概览

2018年前三季度，纸与林木产品行业整体呈现营收增长稳健、利润承压的态势。轻工行业整体营收同比增长16.81%，归母净利润同比增长5.28%，但增速低于A股整体水平。行业集中度持续提升，龙头企业在资源禀赋和市场布局上表现优于中小型企业。

主要观点

定制家居

• 增长与盈利承压：受房地产后周期影响，定制家居企业营收增速放缓，部分企业营收增速降至10%-25%区间。
• 行业调整期：预收账款增速放缓，行业进入阶段性调整期，企业需提升市占率与渠道多元化。
• 龙头表现：欧派、索菲亚、尚品宅配等企业营收增速表现分化，部分企业净利润率提升，但整体盈利承压。
• 估值修复：板块前期充分调整，近期市场回暖，龙头估值修复弹性较大，中长期看好其成长价值。

成品家居

• 营收增长稳健：软体及成品家居龙头如顾家家居、喜临门、梦百合等营收增长较为稳健，部分企业增速显著。
• 盈利改善：受益于外销增长、TDI价格下行和人民币贬值，部分企业盈利有所改善。
• 市场布局：外销占比较高的企业积极布局海外产能，以应对美国加征关税的影响。
• 龙头优势：顾家家居拟控股收购喜临门，形成强强联合，提升市场份额和协同效应。

造纸行业

• 盈利分化：行业整体盈利承压，龙头企业如太阳纸业和山鹰纸业表现优于行业平均。
• 产能扩张：太阳纸业和山鹰纸业因新产能投产和并表，实现较高营收增速。
• 成本与价格影响：TDI价格下行和人民币贬值对盈利改善有积极作用，但整体行业需求偏弱，价格承压。
• 行业整合：龙头纸企凭借资源禀赋加速行业整合，推动市场集中度提升。

包装行业

• 龙头增长提速：纸包装龙头如裕同科技、合兴包装、劲嘉股份等营收增长显著，增速高于行业平均。
• 行业整合趋势：龙头通过资金优势和产品迭代能力加速行业整合，提升市场份额。
• 配置价值显现：行业龙头配置价值逐步显现，建议关注其未来增长潜力。

关键信息

轻工行业整体表现

• 营收增长：SW轻工板块前三季度营收同比增长16.81%，显著优于A股整体增速12.44%。
• 利润承压：归母净利润同比增长5.28%，低于A股整体增速10.44%。
• 估值调整：行业估值逐渐消化，性价比提升，龙头个股具备修复弹性。

定制家居行业

• 营收增速：前三季度营收增速18.74%-29.24%，单三季度增速10.66%-25.49%。
• 利润变化：归母净利润增速27.07%-65.3%，扣非净利润增速27.77%-48.52%。
• 毛利率影响：部分企业毛利率环比下滑，主要因竞争加剧和成本上升。

成品家居行业

• 营收增长：顾家家居、喜临门等企业营收增长显著，部分企业增速超25%。
• 盈利改善：部分企业受益于外销和成本下行，净利润率有所提升。
• 汇率影响：人民币贬值对部分企业汇兑收益有正面影响。

造纸行业

• 营收增长：太阳纸业和山鹰纸业营收增速较高，晨鸣纸业和博汇纸业增速较低。
• 利润承压：归母净利润增速分化，部分企业利润下滑。
• 成本与价格：TDI价格下行和人民币贬值对盈利改善有帮助，但整体需求疲软。

包装行业

• 营收增长：纸包装龙头营收增速显著，高于行业平均。
• 行业整合：龙头通过资金优势和产品迭代能力推动行业整合。
• 配置价值：龙头配置价值逐步显现，建议关注其增长潜力。

风险提示

• 房地产大幅下滑：可能对家居行业造成较大影响。
• 原材料价格波动：可能对中游制造业造成压力。

重点企业表现

未来展望

• 行业趋势：轻工行业集中度提升趋势延续，龙头具备持续成长潜力。
• 市场环境：市场情绪回暖，估值修复空间显现，建议关注龙头个股。
• 行业整合：造纸和包装行业龙头通过产能扩张和资源整合，加速行业集中度提升。
• 政策影响：中美贸易摩擦对成品家居和造纸行业外销造成压力，企业需积极应对。