20180703-国金证券-广州酒家-603043.SH-食品餐饮多点开花_国企改革释放活力_19页_2mb

广州酒家 (603043.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

广州酒家是一家拥有80多年历史的“中华老字号”企业，主营业务包括食品制造和餐饮服务。公司于2017年6月上市，募集资金净额6.14亿元，用于生产基地、零售网络、电子商务平台、餐饮门店和技术研发中心建设，旨在提升产能和拓展市场。公司当前实际控制人为广州国资委，持股67.7%，同时通过股权激励计划吸引和留住核心人才，推动企业长期发展。

公司2017年食品制造业务收入占比73.5%，餐饮业务收入占比25.6%。2017/18Q1公司分别实现收入21.9亿元/4.4亿元，净利润3.4亿元/3,858万元，分别同比增长27.6%和43.7%。2018-2020年，公司预计收入分别为25.0亿元/28.8亿元/33.5亿元，净利润分别为3.94亿元/4.59亿元/5.46亿元，对应目标价29.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 食品与餐饮多元化经营，业绩持续增长

• 公司主营业务分为食品制造和餐饮服务，其中食品制造占比高，为公司主要收入来源。
• 2017年食品制造收入15.95亿元，同比增长11.42%，毛利率提升。
• 餐饮业务收入5.59亿元，同比增长20.8%，毛利率提升，盈利能力增强。
• 公司通过“好有形”品牌探索休闲餐饮，满足不同消费群体需求，推动业务多业态发展。

2. 募投项目释放产能，渠道拓展增强市场竞争力

• 上市募集资金6.14亿元，主要用于产能扩张和渠道建设，包括生产基地、零售网络、电商和餐饮门店。
• 募投完成后，预计新增月饼产能2,160吨、速冻食品产能7,000吨，缓解产能瓶颈，提升市场占有率。
• 公司计划三年内建设230家利口福直营门店，覆盖广州及周边城市，增强品牌影响力。

3. 国企改革激发管理团队活力

• 公司为广州唯一国有控股餐饮上市公司，通过股权激励计划激发管理团队动力，提升业绩增长。
• 激励对象包括256名核心员工，行权条件包括4年复合增长率和现金分红比例，推动公司长期发展。

关键信息

一、财务数据

• 市场价格：23.52元
• 目标价格：29.5元
• 已上市流通A股：125.51百万股
• 总市值：9,501.99百万元
• 年内股价最高最低：26.96/17.02元
• 沪深300指数：3409.28
• 上证指数：2786.89

二、盈利能力

• 2017年每股收益0.843元，每股净资产4.22元，每股经营性现金流0.98元。
• 2018-2020年预计每股收益分别为0.976元、1.135元、1.351元，净利率稳步提升。

三、市场与行业背景

• 广东省餐饮收入规模位居全国第一，公司通过拓展新区域市场，提升餐饮板块收入增速。
• 月饼市场集中度提升，公司凭借高性价比和品牌优势，占据中端市场份额，受益于大众消费回归。
• 速冻食品行业增长迅速，公司通过差异化经营，主打广式早茶和下午茶产品，收入增速高于行业平均水平。

四、风险提示

• 市场竞争加剧，公司主要收入集中于广州，一线城市竞争激烈。
• 季节性产品销售下滑，月饼占公司收入40%以上，销量波动影响业绩。
• 租金和人工成本上升，影响餐饮利润。
• 市场拓展缓慢，新建产能利用率不达预期。
• 解禁股可能对股价产生短期影响。

估值分析

• 参照可比公司估值，给予广州酒家2019年PE26X估值，对应目标价29.5元。
• 公司盈利预测显示，未来三年收入和净利润将持续增长，EPS逐年提升，盈利能力增强。

附录：关键财务预测摘要

损益表预测

• 2018-2020年主营业务收入预计分别为25.0亿元、28.8亿元、33.5亿元。
• 净利润预计分别为3.94亿元、4.59亿元、5.46亿元，净利率分别为15.8%、15.9%、16.3%。

现金流量表预测

• 2018-2020年经营活动现金净流量预计分别为462百万元、528百万元、709百万元。
• 投资活动现金净流量预计分别为-154百万元、-163百万元、-163百万元。
• 筹资活动现金净流量预计分别为-120百万元、-138百万元、-164百万元。

资产负债表预测

• 2018-2020年资产总计预计分别为2,456百万元、2,850百万元、3,396百万元。
• 股东权益持续增长，普通股股东权益预计分别为1,981百万元、2,302百万元、2,684百万元。

比率分析

• 每股收益、每股净资产、每股经营性现金流逐年提升，反映公司盈利能力增强。
• 净资产收益率稳定在20%以上，显示公司资产利用效率高。

总结

广州酒家凭借其“中华老字号”品牌优势和多元化经营，业绩稳步增长，未来发展前景良好。通过募投项目和渠道拓展，公司有望进一步提升产能和市场占有率。国企改革和股权激励计划有助于激发管理团队活力，推动公司长期发展。尽管存在市场竞争加剧、季节性影响和解禁股等风险，但公司盈利能力和市场拓展潜力仍值得期待。