20180102-西部证券-广州酒家-603043.SH-_食品+餐饮_寻求蜕变的中华老字号_28页_2mb

广州酒家总结

核心内容

广州酒家是广州唯一国有控股餐饮上市企业，首次被覆盖，给予“增持”评级，目标价为23.4元。公司以“食品+餐饮”双轮驱动模式发展，食品业务中月饼毛利占比高达50%，餐饮业务定位大众市场，未来增长潜力较大。公司全渠道经营策略稳步推进，包括直营、加盟、电商等，同时通过募投项目扩大产能与强化渠道布局，推动业务增长。

主要观点

1. “食品+餐饮”双轮驱动，突破成长边际

   • 食品业务中，月饼是核心产品，毛利率高，且在行业低迷时仍保持逆势增长，显示公司品牌实力。
   • 速冻和腊味食品增速较快，14-16年CAGR分别为15%和14%，显著高于行业竞品，未来有望继续成长。
   • 餐饮业务定位中端市场，2015-2016年餐饮人次同比增速分别为5.2%和15.9%，呈现恢复性增长趋势。

2. 全渠道经营，渠道扩展稳步推进

   • 饼屋业务已拥有114家直营店和44家加盟店，未来计划新增230家，加强社区布局。
   • 酒楼业务15家直营门店同店数据健康，消费人次和客单价持续上升。
   • 电商渠道发展迅速，天猫直营平台销售占比持续提升，公司积极拓展线上市场。

3. 估值与盈利预测

   • 预计公司17-19年EPS分别为0.74/0.88/1.01元，给予18年26.6XPE，对应目标价23.4元。
   • 公司当前股价为19.59元，低于目标价，具备较高安全边际。

关键信息

财务数据

食品业务

• 月饼：公司月饼业务毛利率高达61.97%，是主要利润来源，13-16年CAGR为6.6%。
• 速冻食品：14-16年CAGR为15.2%，毛利率33.22%，未来增长潜力大。
• 腊味食品：14-16年CAGR为14.0%，毛利率36.62%，增长势头良好。
• 其他食品：毛利率32.85%，占比相对较小。

餐饮业务

• 公司餐饮业务收入占比23.9%，15家直营店和1家加盟店分布于广州，2015-2016年餐饮人次同比增速分别为5.2%和15.9%。
• 餐饮门店人均消费集中在50-160元，部分门店客单价在130元以上，属于中高端定位。
• 15家门店中，7家同店收入持续增长，表明门店经营能力较强。

渠道拓展

• 直营与加盟：饼屋业务已拥有114家直营店和44家加盟店，未来计划新增230家。
• 电商渠道：公司天猫、京东自营店销售占比持续提升，电商收入占比从3.6%增长至6.9%。
• 其他渠道：包括商超、经销商等，为公司提供多元化销售渠道。

募投项目

• 公司计划新建年产2.55万吨食品生产线，提升产能利用率。
• 拟在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地新增230家直营饼屋门店。
• 扩建电子商务平台，丰富销售品类。
• 在广州、深圳各新增2家餐饮店。
• 建设技术研发中心，提升产品创新能力。

风险提示

• 食品安全风险。
• 单一产品过度依赖风险。

总结

广州酒家作为中华老字号，凭借强大的品牌影响力和多元化业务布局，在食品和餐饮行业均展现出增长潜力。公司通过“食品+餐饮”双轮驱动策略，实现业务多元化发展，同时积极拓展线上线下渠道，提升市场占有率。未来，公司计划通过募投项目进一步扩大产能和渠道，推动业绩持续增长。尽管存在食品安全和单一产品依赖等风险，但公司具备较高的市场认可度和良好的经营表现，具有投资价值。