20180703-西南证券-广州酒家-603043.SH-传统粤菜老字号_餐饮+食品双轮驱动_21页_2mb

广州酒家（603043）调研报告总结

核心内容概述

广州酒家是一家拥有80多年历史的“中华老字号”企业，以传统粤菜闻名，现已成为华南地区具有岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团。公司采取“餐饮立品牌，食品创规模”的双轮驱动策略，实现了业绩的稳定增长。2017年公司营业收入为21.89亿元，同比增长13.07%；净利润为3.42亿元，同比增长27.62%。食品制造业务贡献了公司超过70%的收入，而餐饮业务则持续拓展，2017年餐饮业务收入同比增长20.73%。公司通过募投项目扩充产能、拓展渠道，提升品牌影响力，并计划未来三年内实现收入复合增速16.3%，归母净利润复合增速17.6%。

主要观点

• 品牌与市场定位：广州酒家作为传统粤菜老字号，品牌影响力深厚，定位大众精品餐饮，以提升市场竞争力。公司不断拓展新店，优化老店，实现餐饮业务稳定增长。
• 食品制造业务：食品制造业务是公司主要收入来源，其中月饼系列占食品制造业务收入的55.78%，但近年来速冻食品成为新增长点，2017年速冻食品收入同比增长22.3%，毛利率稳步提升。
• 募投项目：公司募集资金6.15亿元，用于扩建食品生产基地、建设食品零售网络、发展电子商务平台及餐饮门店。项目完成后，将有效缓解产能瓶颈，拓展市场，提升品牌影响力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入复合增速为16.3%，归母净利润复合增速为17.6%，EPS分别为1.0元、1.18元、1.37元，对应PE分别为24X、20X、17X。
• 风险提示：原材料价格波动可能对公司成本造成影响，募投项目进度或不及预期可能影响公司发展。

关键信息

公司概况

• 成立于1935年，现为上市公司，总股本为4.04亿股，流通A股为1.18亿股。
• 公司主营业务包括餐饮和食品制造，其中食品制造业务占比超过70%。
• 2017年公司收入达21.89亿元，净利润3.42亿元，同比增长分别为13.07%和27.62%。

餐饮业务

• 2017年餐饮业务收入5.59亿元，同比增长20.73%。
• 公司在2014-2016年间每年新增2家以上直营门店，2017年新增黄埔大道店和好有形。
• 公司通过统一采购和成本控制，提升了毛利率，2017年达到61.86%。
• 公司计划未来每年新增1-2家门店，并积极向广州外市场拓展，保障餐饮业务收入维持10%以上的增长。

食品制造业务

• 2017年食品制造业务收入16.09亿元，同比增长11.35%。
• 月饼系列是主要收入来源，但公司加大速冻食品的推广力度，速冻食品收入同比增长22.3%，毛利率为32.88%。
• 速冻食品以广式特色点心为主，如手制叉烧包、流沙包等，与竞品形成差异化竞争。
• 2017年公司上、下半年收入占比分别为31.38%和68.62%，呈现明显的季节性特征。

募投项目

• 募投项目包括5项，主要用于扩建食品生产基地、建设食品零售网络、发展电子商务平台及餐饮门店。
• 广州食品生产基地扩建项目预计达产后将释放2.55万吨产能，缓解产能瓶颈。
• 公司计划在3年内建设230家直营店，覆盖广州、深圳、中山、东莞、珠海等城市。
• 项目完成后，公司有望从区域性品牌向全国性品牌发展。

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司收入复合增速为16.3%，归母净利润复合增速为17.6%。
• EPS分别为1.0元、1.18元、1.37元，对应PE分别为24X、20X、17X。
• 公司盈利能力和成长能力持续增强，毛利率保持稳定，三费率持续下降。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司成本。
• 募投项目进度或不及预期可能影响公司产能和收入增长。

结论

广州酒家凭借其品牌优势、技术优势和渠道优势，实现了餐饮与食品制造双轮驱动的业绩增长。公司在食品制造业务中，尤其在速冻食品领域表现突出，未来增长潜力巨大。募投项目将有效缓解产能瓶颈，拓展市场，提升品牌影响力。公司首次被覆盖，给予“增持”评级。