固定收益策略报告：成交缩量的危与机-240825-国投证券-10页_712kb

成交缩量的危与机：债券市场流动性“消失”现象分析

一、市场现状及流动性风险

近期市场出现成交缩量现象，尤其在债券市场，主要期限活跃券成交笔数大幅减少，如10年期国债活跃券日均成交笔数从2000余笔降至不足500笔，非关键期限如20年期国债成交仍明显下滑。该现象不仅局限于债市，也波及A股和期货市场，显示多市场进入“等待模式”，成交量见顶顺序为A股→债市→期货。

风险：

1. 低流动性蕴藏远期风险： 成交缩量带来日内波动降低，但市场深度不足可能导致遭遇冲击（如政策收紧或资金面突然收紧）时资产价格大幅调整，加剧资管产品赎回压力。
2. 不寻常的量价背离： 8月中下旬，利率债呈现“缩量上涨”现象，但因存在非市场因素干扰（如监管顾虑），不应简单视为反转信号。

二、9月市场展望与潜在机会

机会： 成交缩量带来的价差机会。不同期限、品种和新老券间的流动性折溢价修复可能带来套利机会。

9月关键因素：

1. 增量信息窗口： 9月是传统的开工旺季，基本面可能出现变化，美联储降息概率高，国内货币政策空间打开，可能引发市场博弈积极性提升。
2. 季节性拖累： 节假日较多，历史数据显示成交活跃度普遍在9月难以提升。
3. 监管态度与资金面： 若监管政策松动或资金面平衡状态改善，市场活跃度或有回升。

三、应对策略

短期市场缺乏方向性转折信号，目前需谨慎观察成交缩量的边际影响。建议关注流动性折溢价修复机会，同时防范市场波动风险。

四、其他重要信息摘要

1. 资金面偏紧： 8月以来央行持续净回笼资金，资金利率中枢下移但日度波动增加。
2. 同步指标信号： 利空信号为主，但部分指标（如挖掘机销量）出现利好。
3. 分析师观点： 结合高频信号，基本面利空有限，企业中长贷企稳前方向性调整概率较低。

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