煤炭行业债券专题研究报告之二：煤价对煤企发行人基本面的影响-20210304-光大证券-20页_1mb

煤价对煤企发行人基本面的影响总结

核心内容

本报告聚焦于煤炭价格对煤企发行人基本面的影响，分析了煤炭行业的供需关系、不同煤种的价格走势及煤企的资源禀赋、规模、经营情况与企业属性。核心内容包括：

• 煤炭价格受供需关系影响显著，是行业信用资质的核心因素。
• 煤炭行业整体呈现供给增加、需求恢复的态势，但长期需求仍呈下降趋势。
• 不同煤种（动力煤、炼焦煤、无烟煤）在供需格局和价格走势上存在显著差异。
• 煤企的资源禀赋、规模、经营多元化及公益属性是影响其信用风险的关键因素。

主要观点

1. 煤炭供需分析

• 供给端：

  • 国内供给稳步上升，新增产能回落，进口量受政策影响较大。
  • 2020年受疫情影响，煤炭产量和进口量均有所波动，进口量震荡下行。
  • 2020年底国内煤炭产量达38.44亿吨，同比微增。

• 需求端：

  • 短期受地产和基建投资恢复带动，煤炭需求有所支撑。
  • 长期来看，随着清洁能源发展，煤炭需求呈下降趋势。
  • 2010-2018年间，煤炭消费占比从69.2%降至59%，清洁能源占比上升4.9个百分点。

• 价格端：

  • 供需格局改善使煤炭价格维持高位，但需关注原油价格波动对煤价的影响。
  • 疫情初期煤炭价格受需求疲软和进口增加影响下跌，随后因需求恢复和供给收缩价格反弹。

2. 不同煤种的供需及价格走势

• 动力煤：

  • 2016-2020年间，供需从偏紧走向平衡，2020年底供需缺口达5083万吨。
  • 电力行业为主要下游，火电产量增速可作为价格的先行指标。
  • 疫情后价格波动显著，2021年初价格一度冲高后急跌。

• 炼焦煤：

  • 2016-2019年供需缺口持续存在，2020年因疫情需求减弱，供给宽松。
  • 钢铁行业为主要下游，焦炭价格可作为炼焦煤价格的先行指标。
  • 2021年后，因进口政策和需求回暖，价格快速拉升。

3. 煤企发行人基本面梳理

• 资源禀赋：

  • 重点煤企的地质储量和可采储量差异显著，资源丰富度影响其抗风险能力。
  • 资源质量（如煤质、煤种、地理位置）是关键因素。

• 规模：

  • 大规模煤企在抵御行业波动、可持续发展和市场竞争力方面具有优势。
  • 核定产能、原煤产量、商品煤销量及主体矿井数量是衡量企业规模的重要指标。

• 经营情况：

  • 煤炭收入占比差异大，多元化经营（如物流、化工、贸易等）有助于企业稳定收入。
  • 产业链延伸和非煤业务收入占比高，可缓解煤炭价格波动的影响。

• 企业属性：

  • 多数煤企为地方国有企业，部分为中央企业或民营企业。
  • 实控人和第一大股东背景影响企业稳定性和抗风险能力。

关键信息

• 供需关系是分析煤炭价格的核心逻辑。
• 政策影响显著，包括去产能政策、进口政策及清洁能源发展。
• 煤炭价格波动与原油价格、终端需求、供给调整密切相关。
• 煤企基本面包括资源禀赋、规模、多元化经营及公益属性。
• 风险提示包括经济衰退和政策变动对煤价和供需的影响。

风险提示

• 经济衰退可能导致终端需求疲软，进而影响煤价。
• 政策变动可能对煤炭行业供需关系产生重大影响，需密切关注。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066、010-58452070
• 邮箱：zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com