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银亿股份（000981）首次覆盖报告总结

核心内容

银亿股份（000981）是一家以房地产为主营业务的公司，同时也积极布局汽车零部件被动安全领域。公司当前房地产业务收入较高，但盈利能力有所下滑，毛利率处于历史低点。公司拟通过发行股份收购宁波昊圣100%股权，间接持有ARC集团相关资产，正式进入汽车安全气囊气体发生器市场。

主要观点

• 房地产业务：公司房地产业务在2015年实现营业收入84.6亿元，同比增长34%。但2016年第一季度营业收入同比增幅为44%，但毛利率仍低于历史水平。公司目前拥有257万平方米土地储备，主要分布在二三线城市。未来计划增加一线城市土地储备，以支撑地产业务增长并改善毛利水平。
• 汽车零部件业务：公司拟收购的ARC集团是全球领先的气体发生器制造商，市场占有率高达8.46%，拥有121项专利和10个注册商标。其产品应用于全球主要汽车整车厂及一级供应商，具有技术优势和市场影响力。公司预计通过此次收购将获得新的利润增长点。
• 员工持股计划：公司已完成第一期员工持股计划，成交金额2.8亿元，每股均价9.67元，有助于提高员工凝聚力和公司竞争力。

关键信息

• 财务数据：

  • 2016年6月28日收盘价为9.37元，一年内最高价为31.68元，最低价为7.23元。
  • 2015年公司资产负债率为77.5%，真实资产负债率为72.3%，仍处于较高水平。
  • 2016年第一季度净利润为49百万元，同比减少41.5%。
  • 公司2016-2018年预计EPS分别为0.27元、0.41元、0.46元。

• 估值与投资建议：

  • 首次覆盖，给予中性评级，目标价9.31元。
  • 采用分部加总估值法，将公司业务拆分为房地产业务和汽车零部件业务。
  • RNAV估值法下，公司房地产业务和现金余额再投资部分目标价为6.01元/股。
  • PE估值法下，汽车零部件业务估值为3.30元/股。
  • FCFF估值法下，公司每股价值为9.09元。

• 投资催化剂：

  • 公司成功完成对ARC相关业务的收购。
  • ARC集团实现预期业绩，甚至超预期。

• 核心假设风险：

  • 收购进度不及预期，2017年仍未并表。
  • ARC集团业绩增长不及预期。
  • 资源整合可能遇到障碍。

股价表现与市场环境

• 公司当前股价为9.37元，市盈率为46倍，市净率为4.6倍。
• 我国汽车安全气囊市场潜力巨大，2015年汽车产量达2450万辆，同比增长3%，销售2460万辆，同比增长4.7%。
• 随着国家政策支持，如《中国制造2025》和鼓励企业兼并重组，公司进军汽车零部件市场具有政策利好。

市场竞争与行业前景

• 汽车安全气囊市场主要由Autoliv、Takata等跨国公司主导，国产品牌市场份额较低。
• 收购ARC集团有助于提升公司在汽车安全气囊领域的竞争力，建立技术壁垒。
• 汽车安全气囊市场将随着安全标准提高和车型升级而迅速扩大，未来增长空间广阔。

员工持股计划

• 第一期员工持股计划已完成股票购买，成交金额2.8亿元，每股均价9.67元。
• 计划参与人数不超过500人，其中10名高管参与，占计划总份额的12.60%。
• 股票锁定期为12个月，有助于稳定公司股价并提升员工积极性。

财务预测与现金流

• 公司预计2016-2018年期末现金余额分别为14亿、17亿和16亿，ROE分别为15%、15%和15%。
• 现金余额再投资部分现值为72亿元，公司总价值为34,802百万元。
• 融资方面，公司已发行公司债9亿元，仍剩余19亿元未发行，具备较强的融资能力。

总结

银亿股份是一家以房地产为主，正在积极转型进入汽车安全气囊领域的公司。公司当前地产业务盈利能力有所下滑，但未来计划通过增加一线城市土地储备来改善毛利。收购ARC集团将带来新的利润增长点，提升公司在汽车零部件市场的竞争力。员工持股计划有助于提高员工凝聚力和公司竞争力。公司估值采用分部加总法，综合考虑房地产和汽车零部件业务，给予中性评级，目标价9.31元。未来增长潜力主要来自汽车安全气囊市场和房地产再投资。