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银亿股份（000981）调研简报总结

核心内容

银亿股份于2016年确立“地产 + 汽车”双主业战略格局，通过重大资产重组，完成对美国ARC集团的间接收购，实现业务多元化发展。该战略旨在通过资产与资本市场的对接、新业务带动盈利增长以及快速扩张资产规模，推动公司长远健康发展。

主要观点

• 双主业战略：银亿股份通过并购，确立了“地产 + 汽车”双主业发展模式，增强了公司的市场竞争力和盈利潜力。
• 汽车核心零部件业务：ARC集团是全球第二大独立气体发生器制造商，具有强大的市场竞争力和稳定增长的潜力，将成为公司未来盈利增长的重要看点。
• 地产业务稳步发展：公司主要布局于宁波、上海、北京等一、二线城市，2015年签约销售额约80亿元，2016年计划签约销售额为84亿元，同时加大土地储备力度，以支撑地产业务的持续增长。
• 定增计划：公司拟通过定增募集不超过8.25亿元，将资产负债率从78%降至约58.5%，为公司提供更充足的资本运作空间。
• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为115.01亿元、125.04亿元和132.48亿元，每股收益分别为0.52元、0.55元和0.57元，对应PE分别为18.33倍、17.44倍和16.87倍，维持“推荐”评级。

关键信息

地产板块

• 主要城市布局：宁波、上海、北京、沈阳、南昌等一、二线城市。
• 2015年业绩：签约销售额约80亿元，营收79.75亿元，占比94.28%。
• 2016年目标：签约销售额计划为84亿元，进一步加强土地储备。
• 重点项目：
  • 上海“公园七号”项目，权益占比50%，预计可带来7亿元营收。
  • 韩国济州岛项目，权益占比50%，定位度假型住宅，预计2016年下半年开盘。

汽车板块

• 收购标的：美国ARC集团，主营气体发生器，2015年营收3.2亿美元，年复合增长率约19%。
• 市场地位：全球第二大独立气体发生器制造商，市场占有率预计提升至10%，未来年均销量有望达到4000万套。
• EBITDA：2016年预计为0.74亿美元（折合人民币4.81亿元）。
• 风险提示：需关注ARC集团因气囊安全问题可能带来的影响，但公司已投保相关险种。

资本运作

• 定增计划：拟募集不超过8.25亿元，以降低资产负债率，增强资金杠杆能力。
• 资产负债率：由78%降至58.5%，提升公司财务稳健性。
• 大股东与员工持股计划：大股东增持及员工持股计划的推出，表明对公司发展的信心。

盈利预测

• 2016-2018年营收预测：115.01亿元、125.04亿元、132.48亿元。
• EPS预测：0.52元、0.55元、0.57元。
• PE预测：18.33倍、17.44倍、16.87倍。
• 盈利增长：2016年汽车板块毛利润预计达4.61亿元，地产板块毛利润预计达27.92亿元。

估值分析

• 相对估值：公司估值水平略高于行业均值，但考虑到并购产业的成熟性，可给予较高估值。
• PE与PB：2016年PE为18.33倍，PB为2.88倍。
• 行业比较：公司作为区域龙头企业，盈利预测和估值指标均优于行业平均水平。

风险提示

• 地产销售：地产项目开发销售缓慢可能影响整体业绩。
• 汽车板块：ARC集团的产销量不及预期可能对盈利产生影响。
• 汇率波动：跨境业务可能受汇率波动影响。

未来增长点

• 汽车核心零部件业务：随着全球汽车销量增长及安全系统升级，ARC集团的市场份额有望扩大。
• 地产业务优化：通过差异化拿地策略及城市布局调整，提升地产业务的盈利能力。
• 多元化投资：公司涉足物业管理、跨境电商等领域，实现从开发到持有再到价值挖掘的全价值链布局。

财务指标预测

总结

银亿股份通过确立“地产 + 汽车”双主业战略，实现了业务多元化发展。地产板块作为公司的主要收入来源，持续稳定增长；汽车板块则通过收购ARC集团，进入核心零部件领域，有望成为新的盈利增长点。公司通过定增计划降低负债，提升资本运作能力，同时推出大股东增持和员工持股计划，增强市场信心。预计未来三年公司盈利将稳步提升，估值合理，维持“推荐”评级。