20160905-申万宏源-银亿股份-000981.SZ-公司中期归母净利润负增长_ARC收购进度低于预期_14页_1mb

银亿股份 (000981) 中期业绩与收购进展分析

核心内容

银亿股份（000981）在2016年中期业绩表现低于预期，归母净利润同比下降3.56%，主要受投资收益减少影响。尽管营业收入同比增长65.53%，但公司整体盈利能力仍面临挑战。同时，公司拟收购的ARC集团业务进展低于预期，尚未召开董事会审议重大资产重组草案，收购进度存在不确定性。

主要观点

• 中期业绩表现：公司2016年上半年营业收入为35.1亿元，同比增长65.53%；但归母净利润仅为2.6亿元，同比下降3.56%。净利润下降主要由于投资收益减少2.1亿元，以及所得税费用增加2.3亿元。
• 经营性现金流改善：公司经营性现金流为11.2亿元，同比增加566%，主要得益于销售回款增加。
• 地产业务表现：公司上半年结算面积为28.3万平米，结算金额为31.4亿元，结算均价为11063元，较2015年结算均价下降19个百分点。销售面积为15.1万平米，低于去年同期。
• 毛利率提升：公司整体毛利率达到31.59%，较2015年底上升9.5个百分点，较去年同期上升11.6个百分点。房地产业务毛利率为30.65%，较去年同期上升10.1个百分点，资产减值损失转回952万元。
• 土地储备情况：公司土地储备共257.34万平方米，主要分布在浙江省、江西省、辽宁省和上海市。公司新增土地储备项目为0，拿地节奏放缓，预计未来地产业务将有所收缩。
• ARC收购进展：截至2016年9月1日，公司未能召开董事会审议重大资产重组草案，审计现场工作结束，评估现场工作即将完成。由于ARC集团存在非经常性事项，收购进度受到影响，能否获得股东大会审议通过及证监会核准存在不确定性。
• 估值与评级：维持中性评级，目标价为9.39元。预计2016-2018年EPS分别为0.24/0.27/0.39元，较前次估值下调0.03/0.14/0.07元。采用分部加总估值法，给予公司2016年39.1X的PE，对应目标价9.39元。
• 行业背景：安全气囊市场增长迅速，ARC集团在全球气体发生器市场占有率高达8.46%，具备较强的技术优势和市场份额，收购将有助于公司进入汽车安全气囊领域，提升其在汽车零部件行业的竞争力。

关键信息

财务数据

土地储备

投资要点

• 公司2016年上半年销售面积低于去年同期，结算面积高于去年同期，但结算均价下降。
• 公司整体毛利率提升，但因投资收益减少导致净利润下降。
• 公司库存去化加快，但拿地节奏放缓，预计地产业务将有所收缩。
• ARC集团作为全球第二大独立生产气体发生器的企业，其产品主要应用于汽车安全气囊系统，与全球主要汽车整车厂及一级供应商建立了长期合作关系。
• 公司拟收购ARC集团业务，但进展低于预期，存在不确定性。
• 维持中性评级，目标价为9.39元，基于分部加总估值法及RNAV估值法。

附录

• 图1：2016Q2公司营业收入35.1亿元，同比增长66%。
• 图2：2016Q2公司归母净利润2.6亿元，同比增长-4%。
• 图3：开发项目主要分布于浙江省、江西省、辽宁省和上海市。
• 图4：2016Q2公司真实资产负债率为77.1%，较去年同期降低3.2个百分点。
• 图5：2016Q2公司销售毛利率为31.6%，较去年同期上升11.6个百分点。
• 图6：2016Q2公司财务费用率较去年同期上升5.6个百分点。
• 图7：通过100%持有宁波昊圣从而间接持有ARC集团相关资产。
• 图8：2015年全球汽车产量9千万辆。
• 图9：2015年中国汽车产量2450万辆，全球第一。
• 图10：ARC集团气体发生器客户遍布全球。
• 图11：ARC具有覆盖全球的生产销售网络。
• 图12：气体发生器是安全气囊组件中关键而又复杂的一部分。
• 图13：乘客气囊是ARC集团的主要产品，销售金额占比达到55%。

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