20141013-安信证券-银亿股份-000981.SZ-宁波地产龙头_多元化战略启动_14页_940kb

银亿股份（000981.SZ）总结

公司概况

银亿股份是宁波总部的房地产开发企业，成立于1994年，2011年通过借壳兰光科技实现深交所上市。公司业务覆盖宁波及上海、南昌、舟山等多个城市，实现了从本地企业向全国性房地产企业的转型。

• 大股东实力雄厚：银亿集团2013年销售收入达421亿元，位列2014年中国500强第280位，持股比例高达89.41%，为A股市场大股东持股比例最高的上市公司。
• 多元化战略启动：公司2014年积极拓展第二主业，计划出资5000万元成立宁波莲彩科技，开展彩票销售业务，持股70%。
• 土地储备丰富：公司土地储备达272万平方米，其中宁波地区占比40.8%，长三角地区占比80%以上。

公司转型：进入彩票行业

2.1 公司拟收购宁波天元科技，进军彩票行业

银亿股份计划通过收购宁波天元科技100%股权，进入彩票销售领域。天元科技专注于即开型彩票自助销售及兑奖终端，已取得多地销售授权。

• 战略目标：以自助终端售彩为基础，拓展全渠道、多票种的彩票销售体系，包括网站售彩、移动互联网、自助终端售彩等。
• 业务规划：预计2015至2017年分别实现6000台、1万台和1.5万台自助终端设备的生产和布点，预计净利润分别为4380万元、7300万元和1.1亿元。

2.2 我国彩票市场仍有望高速增长

• 市场规模：2013年全国彩票销售规模达3093亿元，2014年前8月达2472亿元，同比增长24.4%。
• 彩票结构：福利彩票占54%，体育彩票占46%，体彩增速高于福彩。
• 未来增长空间：随着玩法设计和返奖率的提升，预计未来十年彩票市场仍将保持较高增速。

2.3 即开型彩票销售能为公司带来稳定的现金流

• 即开型彩票占比：占福彩总额的9.7%，销售规模125.2亿元。
• 优势与劣势：即开型彩票具有高返奖率和即时兑奖的优势，但销售成本高、覆盖面低，制约其发展。
• 自助终端推动销售：通过自助终端可降低销售成本，提高销售覆盖面，推动即开型彩票销售增长。

2.4 互联网彩票将是千亿级别市场

• 互联网彩票发展：2013年互联网彩票销售额达420亿元，同比增长82.6%，占彩票销售总额的13.58%。
• 政策支持：2013年《彩票发行销售管理办法》明确互联网销售的合法性，为公司拓展电子彩票业务提供政策支持。
• 预期收益：若公司顺利申请牌照，互联网彩票业务有望成为新的利润增长点。

房地产业务多元化战略启动，布局海外及旅游地产

3.1 公司地产多元化发展

• 传统住宅：公司产品线齐全，包括商品住宅、商业综合体、办公楼、酒店物业等。
• 海外布局：2014年9月，公司全资子公司银亿地产（香港）获得韩国济州岛项目地块，占比50%。
• 旅游地产：公司在新疆博湖县竞得4块建设用地，涉足体育休闲旅游地产。

3.2 宁波住宅市场有望触底回升

• 市场现状：宁波市区上半年销售面积和金额同比下降，但政策支持下有望回暖。
• 政策支持：宁波推出购房补贴、公积金贷款优惠等政策，推动市场复苏。
• 销售情况：2014年1-7月成交量较低，但8月后显著上升，国庆期间成交量大幅增长。

投资建议与估值

4.1 投资建议

• 评级：首次给予买入-A评级。
• 目标价：14.01元，基于地产业务RNAV及彩票业务50X估值计算。
• EPS预测：2014-16年EPS分别为0.80元、0.92元和1.11元，对应PE分别为13.4X、11.7X和9.6X。
• RNAV估值：公司地产业务RNAV为11.46元，现股价折让6.3%。

4.2 财务数据与估值

• 盈利预测：2014年预计净利润6.88亿元，2015年7.86亿元，2016年9.56亿元。
• 财务指标：净利润率从2012年的20.2%下降至2013年的13.8%，但预计未来将回升。
• 估值指标：2014年PE为13.4X，PB为1.1X，P/S为1.0X，EV/EBITDA为11.3X。

风险提示

• 市场风险：宁波市销售增速难以企稳，可能影响公司业绩。
• 业务进展风险：彩票业务进展低于预期，可能影响多元化战略成效。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A为正常风险，B为较高风险。

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数据来源：Wind资讯、安信证券研究中心