20200820-华安证券-紫金矿业-601899.SH-海外千亿级矿山放量_行业龙头地位凸显_23页_2mb

紫金矿业总结

核心内容概述

紫金矿业是一家大型跨国有色金属企业，专注于金、铜、锌等矿产资源的勘探与开发，并适度延伸冶炼加工与贸易业务。公司拥有丰富的资源储备和多个在建及投产的海外项目，未来产能有望显著提升，从而带动业绩增长。分析师认为，公司具备较强的成长性和盈利能力，首次给予“买入”投资评级。

主要观点

• 海外项目稳步推进：公司四大核心在建项目（卡莫阿-卡库拉铜矿、Timok铜金矿、塞尔维亚RTB-BOR铜矿、武里蒂卡金矿）将逐步投产，有望显著提升公司铜、金产能，支撑业绩持续增长。
• 主营业务支撑业绩：公司矿产铜、矿产金、矿产锌业务是主要毛利来源，其中矿产铜和矿产金贡献最大，2019年毛利占比分别为31.7%和28.33%。
• 铜价和金价上涨预期：全球铜供给收缩叠加中国铜需求回暖，预计铜价上涨；美联储量化宽松政策和市场避险情绪支撑金价上扬，为公司带来利好。
• 财务表现良好：公司2020-2022年预计净利润分别为47.60亿、70.46亿和94.90亿，对应PE分别为34.65、23.41和17.38倍，显示出良好的估值潜力。

关键信息

海外项目进展

• 卡莫阿-卡库拉铜矿：世界最大未开发铜矿，紫金矿业持股45.1%。项目分三阶段建设，预计2021年Q2投产，一期达产后年产铜约30万吨，服务年限25年。
• Timok铜金矿：塞尔维亚高品位铜金矿，紫金矿业持股100%。预计2021年Q2投产，年产铜7.73万吨，金2.12吨。
• 塞尔维亚RTB-BOR铜矿：改扩建后，预计矿产铜产量提升至12万吨，冶炼铜产量提升至15万吨。
• 武里蒂卡金矿：哥伦比亚世界级高品位金矿，紫金矿业持股100%。预计2020年第一季度投产，年产金7.8吨，银14.5吨。

主营业务表现

• 矿产铜：2019年矿产铜产量为36.99万吨，占国内产量22.73%。预计2020-2022年产量分别为41万吨、50-56万吨、67-74万吨，贡献主要毛利。
• 矿产金：2019年矿产金产量为40.83吨，占国内产量12.98%。预计2020-2022年产量分别为44吨、42-47吨、49-54吨。
• 矿产锌：2019年矿产锌产量为37.41万吨，占国内产量13.33%。预计2020-2022年产量分别为40万吨、37-41万吨、38-42万吨。

财务预测

• 2020-2022年净利润：预计分别为47.60亿、70.46亿和94.90亿，年复合增长率达26.1%。
• 毛利率：预计2020-2022年分别为13.2%、14.4%和15.6%，呈现稳步上升趋势。
• PE：2020年为34.65倍，2021年为23.41倍，2022年为17.38倍，显示估值逐步下降。

风险提示

• 海外疫情反复可能影响项目进度。
• 海外项目投产进度不及预期可能影响业绩增长。

关键财务指标

结论

紫金矿业凭借其丰富的资源储备和多个在建项目，未来有望实现产能扩张和业绩增长。分析师认为，铜价和金价的上涨趋势将对公司产生积极影响，因此首次给予“买入”评级。公司具备较强的盈利能力和发展潜力，但需关注海外疫情和项目投产进度等风险因素。