20220818-国金证券-南微医学-688029.SH-疫情导致国内短期承压_创新产品拓展迅速_4页_1mb
报告摘要
核心内容概述
南微医学是一家专注于内镜诊疗器械研发与生产的公司，近年来在创新产品和海外市场拓展方面表现突出。尽管受到疫情对国内市场需求的影响，公司仍展现出强劲的增长潜力，尤其是在可视化产品和海外市场的布局上。
主要观点
- 业绩表现：2022年上半年公司实现收入9.60亿元，同比增长10%；归母净利润1.25亿元，同比下降13%。2022年Q2收入同比增长8%，归母净利润同比增长7%。预计2022-2024年归母净利润分别为3.95亿元、5.49亿元和7.41亿元，分别同比增长22%、39%和35%。
- 创新产品拓展迅速：公司不断加大研发投入，开发了胆道镜、支气管镜等创新产品，并围绕一次性内镜开发了多种配套耗材，预计未来创新产品在国内和海外市场的放量趋势将持续。
- 海外市场稳步增长：美洲市场实现11.7%的业绩增长，欧洲、中东及非洲（EMEA）市场实现5.8%的业绩增长，海外市场未来增长动力较强。
- 盈利预测调整：考虑到疫情对公司的影响，下调2022-2024年盈利预测分别为11%、10%和9%。
- 估值与评级：现价对应PE为41倍，预计2024年PE为22倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
- 营业收入：从2020年的13.26亿元增长至2022年的23.94亿元，预计2023年31.81亿元，2024年41.59亿元。
- 归母净利润：从2020年的26.1亿元增长至2022年的39.5亿元，预计2023年54.9亿元，2024年74.1亿元。
- 每股收益：从2020年的1.956元增长至2024年的3.960元。
- PE与PB：2022年PE为41.31倍，PB为5.09倍；预计2024年PE为22.00倍，PB为4.02倍。
- ROE：从2020年的9.99%提升至2024年的18.29%。
- 现金流：2022年每股经营性现金流净额为3.99元，预计2024年为5.71元。
经营分析
- 国内市场受疫情影响：2022年上半年中国大陆消化类内镜耗材营收约4亿元，同比下降15.3%。
- 可视化产品增长显著：可视化业务营收约1.02亿元，成为新的收入增长点。
- 研发投入持续增长：研发费用从2020年的100百万元增长至2024年的374百万元，占销售收入比例从7.5%提升至9.0%。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 市场平均投资建议：根据相关报告的评分，市场平均投资建议为“买入”。
风险提示
- 医保控费政策风险
- 新产品研发不达预期风险
- 产品推广不达预期风险
- 海外销售渠道建设不达预期风险
- 汇兑风险
附录：三张报表预测摘要
损益表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
1,307 |
1,326 |
1,947 |
2,394 |
3,181 |
4,159 |
| 毛利 |
860 |
876 |
1,249 |
1,544 |
2,055 |
2,691 |
| 净利润 |
315 |
266 |
329 |
400 |
555 |
749 |
| 归属于母公司的净利润 |
304 |
261 |
325 |
395 |
549 |
741 |
现金流量表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
252 |
231 |
173 |
533 |
561 |
764 |
| 投资活动现金净流 |
-1,390 |
-163 |
246 |
-224 |
-235 |
-254 |
| 筹资活动现金净流 |
1,470 |
-52 |
-66 |
-147 |
-190 |
-256 |
| 现金净流量 |
338 |
-1 |
322 |
162 |
136 |
254 |
资产负债表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
647 |
645 |
1,163 |
1,323 |
1,458 |
1,711 |
| 流动资产 |
2,397 |
2,498 |
2,807 |
2,943 |
3,324 |
3,891 |
| 负债股东权益合计 |
2,875 |
3,105 |
3,632 |
3,955 |
4,517 |
5,269 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
2.277 |
1.956 |
2.428 |
2.109 |
2.931 |
3.960 |
| 每股净资产 |
18.562 |
19.581 |
22.007 |
17.114 |
19.045 |
21.647 |
| 每股经营现金净流 |
1.894 |
1.734 |
1.293 |
3.986 |
4.193 |
5.713 |
| 净资产收益率 |
12.27% |
9.99% |
11.03% |
12.32% |
15.39% |
18.29% |
| 总资产收益率 |
10.56% |
8.40% |
8.94% |
9.99% |
12.15% |
14.07% |
| 投入资本收益率 |
11.12% |
8.72% |
10.08% |
11.05% |
14.41% |
17.28% |
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2021-03-01 |
买入 |
209.23 |
N/A |
| 2 |
2021-04-20 |
增持 |
205.68 |
N/A |
| 3 |
2021-08-26 |
买入 |
247.46 |
N/A |
| 4 |
2021-10-06 |
买入 |
258.11 |
239.45 ~ 386.01 |
| 5 |
2021-10-21 |
买入 |
261.29 |
N/A |
| 6 |
2021-10-28 |
买入 |
255.60 |
N/A |
| 7 |
2022-02-26 |
买入 |
154.79 |
N/A |
| 8 |
2022-04-26 |
买入 |
98.10 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 医保控费政策风险
- 新产品研发不达预期风险
- 产品推广不达预期风险
- 海外销售渠道建设不达预期风险
- 汇兑风险
附录：联系方式
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