深度报告-20240112-国海证券-万华化学-600309.SH-2023年12月月报_宁波一期MDI复产_蓬莱90万吨PDH环评公示_34页_3mb

万华化学（600309）公司研究

核心信息

• 评级：维持“买入”
• 研报日期：2024年1月10日
• 股价：73.00元，周价格区间7200-10800元
• 总市值：约2292亿元
• 核心数据：
  • 产品价差指数2023Q4处于历史高位
  • 2023年净利润预计167亿元
  • 2023-2025年净利润增长率分别为3%、32%、40%

技术优势与文化

• 依托“工程师红利”实现技术创新驱动发展
• 通过技术与低成本打造双重护城河
• 目标成为全球化工巨头

产品景气度

• 万华化学价差指数：2023Q4为7466，处于历史1114%分位
• 聚氨酯板块：价差指数9419，处于1963%分位
• MDI板块：价差指数2000%分位，创历史新高
• 石化/新材料板块：2023Q4价差指数分别为278%/1043%

重点项目进展（2023-2024年）

1. 烟台多元醇装置扩能改造
   • 依托园区公用工程改造园区多元醇装置
   • 计划完成年营收超40亿元
2. 蓬莱90万吨/年丙烷脱氢项目
   • 2024年1月公告环评，含90万吨PDH装置
3. 福建烧碱项目
   • 70万吨/年离子膜烧碱项目获环评审批

MDI/TDI供需分析

• MDI：
  • 2023年受检修影响，库存或短期下降
  • 中长期过剩压力下仍由创新驱动需求
• TDI：
  • 2023Q4价差指数5994，仍处高位
  • 下游软泡、硬泡需求景气度回落

下游需求变化

• 冰箱/汽车：
  • 2023年冰箱产量同比+1614%，出口量增长3倍
  • 汽车产量销量双增长超290%
• 房地产：
  • 新开工面积同比下滑21.2%

盈利预测

成长驱动

• 产品周期开启
• 新材料领域突破
• 在建项目体量扩大

风险预警

1. 项目建设进度不及预期
2. 产品价格大幅波动风险
3. 新材料产业发展速度下降
4. 原材料价格波动风险