深度报告-20230411-国海证券-万华化学-600309.SH-2023年3月月报_收购巨力反垄断获批_下游汽车_冷柜产量同环比提升_35页_2mb

报告摘要

万华化学研究报告总结

核心内容概览

万华化学（600309）是化工行业的龙头企业，具有显著的技术创新能力和成本优势。公司通过持续的项目扩展和产能优化，不断推动业绩增长。2023年4月，公司宣布收购巨力反垄断获批，MDI和TDI市场格局持续优化，且多个新项目环评进展顺利，标志着公司在新材料、石化、聚氨酯等领域持续发力。

主要观点

行业竞争力：化工行业的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学以技术创新驱动公司发展，拥有高技术和低成本的双重护城河。
盈利表现：2023年第一季度，公司归母净利润为33亿元，价差指数为78.60，处于历史14.84%分位数。MDI板块价差指数为100.85，处于历史22.67%分位数，石化板块价差指数为60.24，处于历史0%分位数，新材料板块价差指数为50.75，处于历史28.66%分位数。
市场表现：截至2023年3月31日，万华化学股价为95.88元，本月跌幅为-8.04%，表现弱于基础化工指数（-6.51%）和沪深300指数（-0.46%）。
项目进展：公司多个项目环评进展顺利，包括MDI技改扩能、聚乳酸、尼龙12弹性体、膜材料等，显示公司在新材料和高端化学品领域的布局加速。
未来增长预期：预计2023-2025年公司归母净利润分别为210.80、291.41、381.12亿元，对应PE分别为14、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期、市场波动、新产品表现不及预期、同行业竞争加剧、产品价格大幅下滑、原材料价格大幅上涨等。

关键信息

1. 本月行情

收盘价：95.88元
月涨幅：-8.04%
基础化工指数涨幅：-6.51%
沪深300指数涨幅：-0.46%

2. 本月重要公告

2023年4月MDI价格：聚合MDI挂牌价19800元/吨，纯MDI挂牌价22000元/吨。
2022年度报告：公司实现营收1655.65亿元，同比+13.76%；归母净利润162.34亿元，同比-34.14%。
宁波工厂MDI二期装置复产：MDI二期装置于2023年2月13日停产检修，现已恢复生产。

3. 价差指数与盈利预测

价差指数：截至2023年3月31日，公司价差指数为78.60，处于历史14.84%分位数。
2023年一季度净利润：33亿元。
盈利预测：
- 2023年：预计归母净利润210.80亿元，对应PE为13.94倍。
- 2024年：预计归母净利润291.41亿元，对应PE为10.08倍。
- 2025年：预计归母净利润381.12亿元，对应PE为7.71倍。

4. 重点项目进展

MDI技改扩能：福建基地MDI产能将从40万吨/年扩至80万吨/年。
聚乳酸项目：眉山基地建设7.5万吨/年聚乳酸产能。
尼龙12弹性体项目：烟台工业园新建2000吨/年尼龙12弹性体装置。
膜材料装置扩建：烟台工业园新建反渗透制膜生产线。
其他项目：包括砜聚合物、聚醚胺、聚碳酸酯、天然气管线等，均在环评阶段。

5. 聚氨酯板块

价差指数：2023年第一季度为100.85，较2022年第四季度下滑2.60%，处于历史22.67%分位数。
MDI价格：
- 聚合MDI：均价16694元/吨，同比-13.72%，环比+0.20%。
- 纯MDI：均价19442元/吨，同比-17.94%，环比+0.35%。
MDI供需：国内MDI表观消费量和产量有所波动，出口量与进口量保持稳定。
MDI库存：聚合MDI周度库存和纯MDI月度库存显示供需平衡。

6. 石化板块

价差指数：2023年第一季度为60.24，处于历史0%分位数。
项目进展：包括乙烯法PVC生产线技改、甲基胺、NMP、顺酐等项目环评进展顺利。
投资与营收预测：预计2023-2025年石化板块投资分别为17.8亿元、439.7亿元，预计营收分别为14.8亿元、499.4亿元。

7. 新材料板块

价差指数：2023年第一季度为50.75，处于历史28.66%分位数。
项目进展：包括聚乳酸、MMA一体化、特种异氰酸酯、聚碳酸酯等项目环评进展顺利。
投资与营收预测：预计2023-2025年新材料板块投资分别为154.0亿元、266.8亿元，预计营收分别为619.2亿元、1767.5亿元。

8. 下游需求情况

汽车与冷柜产量：2023年2月汽车产量同比+12.09%，冷柜产量同比-22.13%，但2月冷柜产量环比+40.36%。
出口情况：2023年1-2月冰箱出口量同比-17.80%，冷柜出口量同比-20.84%。

9. 投资评级

评级：买入（维持）
理由：公司具备持续成长性，未来项目有望提升营收和利润，技术优势明显。

总结

万华化学作为国内化工龙头，凭借技术创新和卓越运营构建了强大的护城河。公司当前价差指数处于历史低位，但随着新产能逐步释放，预计未来三年公司营收和利润将显著增长。多个项目环评进展顺利，显示公司对新材料和高端化学品领域的布局加速。尽管短期面临市场波动和原材料价格上涨等风险，但公司未来成长性被看好，维持“买入”评级。

展开完整摘要