深度报告-20230314-国海证券-万华化学-600309.SH-2023年2月月报_MDI价格持续上行_万华新能源材料再添环评_37页_2mb

万华化学2023年2月月报总结

核心内容

万华化学在2023年2月表现强劲，股价上涨7.92%，而基础化工指数仅微涨0.07%，沪深300指数则下跌2.10%。公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为162.39亿元、235.52亿元和320.31亿元，对应PE分别为19.1倍、13.2倍和9.7倍，显示其未来成长性良好。

主要观点

1. 产品价格与价差指数

   • 2023年2月，聚合MDI均价16661元/吨，同比-21.87%，环比+10.15%；纯MDI均价19375元/吨，同比-15.31%，环比+8.29%。
   • 2023年Q1万华化学价差指数为86.44，处于历史20.76%分位数，较2022年Q4上升0.09。
   • 聚氨酯板块价差指数为112.01，处于历史29.14%分位数；MDI价差指数为131.25，处于历史30.01%分位数。

2. 项目进展

   • 2023年2月，公司多个新项目环评公示，包括2000吨/年尼龙12弹性体工业化项目、膜材料装置扩建、P醇改扩建、烟-蓬长输管线项目等。
   • 据统计，如果所有规划项目如期投产，预计2022年将新增营收103亿元，2022-2023年新增营收累计413亿元，全部投产后将新增年营收累计1768亿元。

3. MDI供需情况

   • 2023年2月，MDI月度产量为10.73万吨，表观消费量为14.46万吨，显示供需相对平衡。
   • 聚合MDI与煤炭、纯苯价差为11069元/吨，纯MDI与纯苯价差为13783元/吨，价差同比和环比均有上升。

关键信息

市场数据

• 当前价格：99.00元
• 52周价格区间：73.50-108.00元
• 总市值：310,834.92百万
• 流通市值：310,834.92百万
• 总股本：313,974.66万股
• 流通股本：313,974.66万股
• 日均成交额：889.25百万
• 近一月换手率：0.38%

投资者关系

• 证券分析师：李永磊、董伯骏
• 联系人：汤永俊

项目进展

• 尼龙12弹性体项目：2000吨/年，烟台工业园，环评报批前公示
• 膜材料装置扩建：反渗透制膜生产线，烟台工业园，环评报批前公示
• P醇改扩建：6000吨/年，烟台工业园，环评报批前公示
• 烟-蓬长输管线项目：投资10.8亿元，建设4条管线，运输能力提升
• 环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建：36万吨/年，环评审批决定
• 环氧乙烷装置改扩建：19.5万吨/年，环评审批意见公示
• 废旧电池拆解及黑粉资源化项目：1#镍生产线、2#钴生产线，环评受理
• 对叔丁基苯酚（PTBP）项目：1.2万吨/年，环评审批意见公示
• 乙烯法聚氯乙烯生产线技改：投资1.90亿元，提升PVC质量
• 砜聚合物项目：1500吨/年，环评征求意见稿
• 聚醚多元醇扩能项目：16万吨/年，环评征求意见稿
• 碳酸酯项目：15万吨/年，环评报批前公示

盈利预测

风险提示

• 项目建设不及预期
• 市场大幅波动
• 新产品不及预期
• 同行业竞争加剧
• 产品价格大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨

项目统计

项目环评情况

下游需求情况

• 冰箱冷柜：2022年1-12月，国内家用电冰箱产量8539.1万台，同比-5.04%；出口量5490.0万台，同比-22.91%。
• 汽车：2023年1月，国内汽车产量159.4万辆，同比-34.19%，环比-33.11%；销量164.90万辆，同比-34.84%，环比-35.49%。
• 房地产：2022年1-12月，房屋新开工面积12.06亿平方米，同比-39.37%；累计施工面积90.50亿平方米，同比-7.22%。

结论

万华化学在2023年2月表现出强劲的市场表现，其产品价格和价差指数均有所回升，且多个新项目环评进展顺利，显示公司持续扩展产能，未来成长性可期。尽管部分下游行业如冰箱冷柜、汽车和房地产出现环比下滑，但公司仍维持“买入”评级，未来盈利能力有望提升。