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巨化股份（600160.SH）业绩探底仍稳健经营，静待氟化工周期景气复苏

核心内容概述

本报告分析了巨化股份在2020年上半年的业绩表现及未来发展前景。尽管受到制冷剂终端需求低迷、疫情及经济下行等因素影响，公司业绩出现大幅下滑，但其通过产能挖潜、降本增效等措施，仍保持稳健经营。分析师认为，短期冲击不改中长期氟化工产业链向好的趋势，维持“买入”投资评级，期待行业景气周期复苏。

主要观点

• 业绩表现：2020年上半年，公司实现营业收入69.43亿元，同比下降8.40%；归母净利润仅1,575.11万元，同比下降97.77%；扣非归母净利润为-6,625.15万元，同比下降112.46%。尽管业绩承压，但受益于政府补助和投资损益，公司仍维持盈利。
• 产品价格与产量：制冷剂、含氟精细化学品、含氟聚合物材料等产品价格均出现不同程度的下跌，但公司逆势扩张产量，其中含氟精细化学品产量同比增长89.02%，制冷剂产量同比增长12.69%。
• 财务预测：分析师下调了公司2020-2022年的归母净利润预测，分别为206亿元、1099亿元和1224亿元，对应EPS分别为0.08元、0.41元和0.45元/股。2020年PE为98.2倍，2021年PE为18.4倍，2022年PE为16.5倍。
• 行业前景：分析师看好氟化工行业长期发展，认为公司具备高水平运营能力与内生效益，有望在行业景气周期复苏中引领市场。
• 公司优势：公司拥有二代制冷剂R22产能国内第二、第三代制冷剂全球龙头地位，混配小包装制冷剂市场占有率全球第一。同时，公司财务结构健康，拥有良好的现金流和较低的资产负债率。

关键信息

产品表现

• 含氟精细化学品：不含税均价同比下降39.01%，但产量同比增长89.02%。
• 制冷剂：不含税均价同比下降30.62%，产量同比增长12.69%。
• 含氟聚合物材料：不含税均价同比下降18.82%，产量同比增长6.93%。

财务摘要

营运能力与财务状况

• 资产负债率：2018A为15.6%，2019A为14.1%，2020E为10.2%，2021E为17.0%，2022E为10.4%。
• 流动比率：2018A为3.6，2019A为3.5，2020E为6.6，2021E为3.4，2022E为6.1。
• 速动比率：2018A为2.5，2019A为2.3，2020E为5.0，2021E为2.3，2022E为4.7。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：包括安全生产风险、宏观经济下行、制冷剂终端消费不振等。

总结

尽管2020年上半年巨化股份业绩受到终端需求低迷、疫情及经济下行等因素影响，公司仍通过优化运营、降本增效等手段保持稳健经营。分析师认为，短期业绩下滑并不改变中长期氟化工产业链向好的趋势，静待周期景气复苏。公司具备较强的市场地位和运营能力，有望在行业复苏中发挥引领作用，未来业绩有望回升。