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五粮液 (000858) 人事调整与2022年战略总结

核心内容

2022年2月20日，五粮液发布人事调整公告，标志着公司进入新的发展阶段。公司原有管理层进行调整，曾从钦被任命为集团党委书记、董事长及股份公司党委书记，邹涛和蒋文格分别担任集团公司党委副书记、总经理和股份公司党委副书记、副董事长、总经理。此次调整旨在优化公司治理结构，增强管理效能，以支持公司战略转型。

主要观点

1. 人事调整落地

   • 前董事长李曙光辞去所有职务，邹涛也辞去董事、副董事长、总经理职位。
   • 曾从钦作为新任董事长，具有丰富的管理经验，将主导公司未来战略方向。
   • 邹涛与蒋文格分别在集团和股份公司担任重要职务，有助于实现管理协同。

2. 2022年五大工作重点

   • 品牌建设：持续加大消费者培育力度，新建10个文化体验馆，打造意见领袖和消费圈。
   • 市场定位：巩固8代五粮液千元价格带核心地位，强化经典五粮液市场培育，推进 $1 + 2 + N$ 渠道模式。
   • 产品创新：满足新时代消费需求，启动老酒系列活动，形成“低度不低价”的市场认知。
   • 系列酒升级：聚焦打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四大全国性战略品牌，计划在“十四五”期间实现系列酒销售额200亿元。
   • 团队转型：优化团队业务与服务能力，加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”团队转型。

关键信息

2022年投资看点

• 主品牌战略：保持“1+3”产品体系，高举高打推进经典五粮液发展。
• 渠道拓展：持续开拓团购渠道，2021年团购目标为30%，2022年将延续这一策略。
• 批价预期：当前茅台批价稳定在2500元以上，五粮液有望在2022年站稳千元价格带，实现量价齐升。
• 业绩确定性：公司近年来在品牌、产品、价格、渠道等方面进行改革，市场认可度较高，未来业绩增长具备较强确定性。

盈利预测

• EPS：预计2021-2023年每股收益分别为6.26/7.40/8.64元。
• PE：当前股价对应PE分别为32/27/23倍，估值被市场认为处于低估状态。
• 营收与利润：预计2022年主营收入为78,030百万元，归母净利润为28,713百万元，增速分别为15.8%和18.1%。
• 净利率与ROE：净利率预计从36.5%提升至39.2%，ROE稳定在24.1%左右。

财务指标

• 资产负债率：预计从22.9%下降至25.1%，负债结构趋于优化。
• 毛利率：预计从74.2%提升至76.9%，盈利能力增强。
• 费用率：四项费用占营收比例从11.9%下降至10.7%，费用控制能力提升。
• 现金流量：经营活动现金净流量预计从14,698百万元增至36,782百万元，现金流状况良好。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 经典五粮液增长不及预期
• 批价上行不及预期
• 团购增长不及预期

分析师信息

孙山山

• 经济学硕士，4年食品饮料研究经验
• 聚焦白酒行业，深度研究五粮液等企业
• 曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券
• 2021年11月加盟华鑫证券研究所，担任食品饮料首席分析师
• 获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名等荣誉

何宇航

• 山东大学法学学士，英国华威大学硕士
• 覆盖白酒、调味品等行业
• 2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究

投资评级说明

• 股票投资评级：推荐（维持），预期个股相对沪深300指数涨幅大于15%。
• 行业投资评级：未提及，但报告关注白酒行业长期发展趋势。

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