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五粮液（000858 CH）2025年经销商大会总结

核心内容概览

五粮液在2025年白酒行业深度调整背景下，于12月18日在宜宾召开第二十九届经销商大会，以“共识共建共享”为主题，明确了2026年“营销守正创新年”的发展方向，为行业提供了重要参考。

主要观点与策略

1. 行业趋势

• 白酒行业正从“量价齐升”向“质价平衡”转型。
• 2025年禁酒令相较于以往的三公消费限制更具严格性和长期性。
• 短期最严阶段预计为2025年第三季度至年底，2026年第一季度后影响将减弱。
• 长期来看，政策变化将重塑白酒消费习惯，推动需求分层。

2. 三大核心策略

• 厂商关系重构：从“零和博弈”转向“价值共生”，将经销商纳入品牌文化传播与消费者运营体系，打破传统“压货-返利”模式。
• 价格策略创新：采用“补贴降成本+控量稳价格”组合策略，避免价格倒挂，通过高端控量、中端放量来稳定市场。
• 国际化路径突破：将“中国制造”升级为“中国品牌”，强调文化输出与本地化落地，提升全球影响力，区别于传统一国一策模式。

3. 产品与市场策略

• 年轻化产品：29度“一见倾心”上市仅4个月即实现2亿元动销额，体现对年轻消费群体的重视。
• 大众市场渗透：计划2-3年内将1618打造成百亿级大单品，聚焦宴席场景。
• 渠道建设：2025年新增474家“三店一家”，终端直配覆盖20个核心城市；2026年计划新增80家专卖店，优化低质量门店，总量维持在1700家左右。

财务预测与估值

指标	2025E	2026E	2027E
收入（亿元）	744	773	814
归母净利润（亿元）	255	261	273
EPS（元）	6.56	6.73	7.03
P/E（倍）	17	16	16
目标价（元）	161	-	-
评级	优于大市 OUTPERFORM

盈利预测亮点

• 2025年净利润预计为265.34亿元，归母净利润为254.62亿元。
• 2026年预计净利润为272.26亿元，归母净利润为261.26亿元。
• 预计2026年P/E为16倍，目标价从164元下调至161元，维持“优于大市”评级。

财务指标趋势

• 毛利率：从2024年的77.1%逐步下降至2027年的73.2%。
• ROE：从2024年的23.9%下降至2027年的17.4%。
• 净利率：从2024年的37.2%下降至2027年的34.9%。
• 资产负债率：从2024年的27.5%上升至2027年的24.8%。
• 经营现金流：2025年预计为277.22亿元，2026年预计为301.92亿元，2027年预计为315.38亿元。

可比公司估值

公司名称	2024 EPS（元）	2025E EPS（元）	2026E EPS（元）	2024 P/E（倍）	2025E P/E（倍）	2026E P/E（倍）
贵州茅台	68.6	73.0	77.4	22.2	19.3	18.2
泸州老窖	9.2	8.2	8.5	13.7	14.8	14.2
山西汾酒	10.0	10.0	10.6	18.4	17.9	16.9
洋河股份	4.4	2.6	2.9	18.9	24.0	21.5
古井贡酒	10.4	9.0	9.6	16.6	16.1	15.1
平均值	-	-	-	-	-	18.4

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注产品安全问题。
• 市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，需加强市场策略。
• 经营策略成效不及预期：新策略可能面临执行难度和市场反应不确定。

ESG评论

环境

• 关注碳排放、产品碳足迹、水资源压力及土地资源利用问题。

社会

• 注重劳工管理、健康与安全、人力资本发展及供应链劳工标准。

治理

• 关注董事会、薪酬制度、所有权与控制权及会计治理结构。

评级定义

• 优于大市（Outperform）：预期未来12-18个月内相对基准指数涨幅超过10%。
• 中性（Neutral）：预期未来12-18个月内相对基准指数变化不大。
• 弱于大市（Underperform）：预期未来12-18个月内相对基准指数跌幅超过10%。

基准指数

• 日本：TOPIX
• 韩国：KOSPI
• 台湾：TAIEX
• 印度：Nifty100
• 其他中国概念股：MSCI China

评级分布（截至2025年9月30日）

评级	占比
优于大市	92.3%
中性（持有）	7.5%
弱于大市	0.2%

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