20180831-中国银河-五粮液-000858.SZ-净利高增_期待旺季动销表现_10页_1mb

五粮液2018年半年度跟踪报告总结

核心内容概览

本报告对五粮液（000858.SZ）2018年上半年的经营表现进行了详细分析，并对其未来发展前景提出了投资建议。报告指出，公司在收入和利润方面均实现了显著增长，尤其在第二季度表现突出，同时强调了公司在品牌战略、生产工艺、市场投放等方面的优势。

主要观点

• 业绩亮眼：2018年上半年公司实现营业收入214.21亿元，同比增长37.13%；归母净利润71.10亿元，同比增长43.02%；扣非后归母净利润70.87亿元，同比增长42.90%。
• 二季度增长显著：2018Q2收入和净利润增速表现突出，销售费用率和管理费用率均同比下降，盈利能力增强。
• 行业背景：白酒行业呈现复苏趋势，名优品牌集中度提高，消费结构向商务和民间消费转型。
• 市场表现：四川省酿酒总产量同比下降，但公司整体表现优于行业平均水平。
• 品牌战略：公司推行“1+3”和“4+4”品牌战略，提升五粮液及系列酒的市场竞争力。
• 产品结构：公司拥有高中低全价位系列酒产品，满足不同消费需求，其中高价位酒占酒类收入约77%。
• 生产优势：公司具备650年明代古窖、五种粮食配方、纯粮固态发酵工艺等独特优势，进一步提升产品质量。
• 市场投放：公司计划在“十三五”末实现五粮液市场投放量达3万吨，并通过陶坛陈酿酒库项目提升原酒储存能力。
• 投资建议：基于2018-2020年的EPS预测（3.33、4.20、5.16元），对应PE倍数为19、15、12，给予“推荐”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、行业竞争加剧、食品安全及宏观经济政策风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为214.21亿元，同比增长37.13%。
• 归母净利润：2018H1为71.10亿元，同比增长43.02%。
• 扣非后净利润：2018H1为70.87亿元，同比增长42.90%。
• 毛利率：2018H1为72.84%，同比上升1.19个百分点。
• 净利率：2018H1为33.19%，同比上升1.37个百分点。
• 每股收益：2018H1为1.83元。

成长与盈利能力

• 成长能力：2018H1营业收入增速为37.13%，归母净利润增速为43.02%，均高于行业平均水平。
• 盈利能力：2018H1净利率同比提升3个百分点，ROE为12.86%，总资产周转率0.28。
• EPS预测：2018-2020年分别为3.33、4.20、5.16元，对应PE倍数分别为19、15、12。

品牌与产品战略

• “1+3”品牌战略：围绕52度水晶瓶五粮液打造高端化、国际化、时尚化品牌。
• “4+4”系列酒矩阵：包括4个全国性大单品（五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄）和4个区域性单品（五粮人家、百家宴、友酒、火爆）。
• 产品优势：公司拥有独特的酿造工艺、古窖资源、生态环境及“十里酒城”规模，形成完整的全价位产品体系。

市场与渠道管理

• 控货策略：由于52度新品五粮液订单超出计划，公司暂停接受订单，以确保旺季市场供应。
• 市场投放目标：力争在“十三五”末实现五粮液市场投放量达3万吨。
• 生产技改：启动10万吨酿酒生产技改项目及30万吨陶坛陈酿酒库建设，提升产能与品质。

股东结构

• 十大股东：前十大股东合计持股67.15%，其中宜宾市国有资产经营有限公司为最大股东，持股35.21%；四川省宜宾五粮液集团有限公司持股19.63%。
• 流通股东：前十大流通股东合计持股66.80%，主要为机构投资者及陆股通。

附录数据摘要

• A股收盘价：61.90元
• 一年内最高价：93.18元
• 一年内最低价：50.65元
• 上证指数：2725.25
• 市盈率：24.84
• 总股本：388,160.80万股
• 流通A股市值：2,349.58亿元

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 食品安全风险
• 宏观经济及政策风险