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金牌家居（603180）半年报简要分析与总结

公司概况

金牌家居是一家从事厨柜、衣柜、木门等整体家居产品的制造企业，归属于轻工制造/家居用品行业。最新股价为16.24元，“买入”评级维持不变。

2024年半年度业绩表现

• 收入情况：2024年上半年公司实现营业收入152亿元，同比小幅增长0.9%。但归母净利润为0.69亿元，同比下降91%，扣非归母净利润为0.39亿元，同比下降94%。
• 季度表现：2024年第二季度收入下降5.6%，归母净利润下降244%，扣非归母净利润下降170%。

收入结构分析

公司收入由多个品类贡献：

• 整体厨柜：收入95亿元，同比增长1%，毛利率25.3%，同比下降3.6 pct。
• 整体衣柜：收入42亿元，同比下降7%，毛利率28.0%，同比上升0.2 pct。
• 木门：收入9.2亿元，同比增长30%，毛利率39%，同比略降。
• 其他：收入1.8亿元，同比增长757%，毛利率25.3%，同比上升6.2 pct。

各渠道动态

• 直营店：收入1.1亿元，下降72.4%，毛利率49.2%，同比下降11.9 pct。
• 经销店：收入68亿元，下降12.3%，毛利率31.3%，同比下降3.0 pct。
• 大宗业务：收入6.0亿元，同比增长151%，毛利率15.8%，同比上升2.2 pct。
• 境外市场：收入17亿元，同比增长338%，毛利率28.5%，保持稳定。

战略进展

1. 零售：公司强化“大零售140战略”，整合线上线下，拓展家装及拎包业务。截至2024年上半年，门店数量小幅下降或上升不明显。
2. 大宗业务：积极与优质地产商签署战略合作，推动精装集采。
3. 海外市场：在泰国建设制造基地，提高属地化服务能力。

盈利能力分析

• 毛利率：2024年上半年为25.3%，同比下滑0.9 pct，主要由于收入结构变化。
• 费用率：销售费用率下降20 pct，管理费用率小幅上升10 pct，研发费率上升6 pct，财务费用增加与可转债利息有关。

盈利预测及评级调整

根据2024年上半年业绩，维持“买入”评级。预测2024-2026年归母净利润分别为29亿元、32.9亿元和35.8亿元，对应PE分别为9、8.5、8.0倍。

风险提示

• 房地产市场持续低迷，影响内需
• 宏观经济疲软，零售市场承压
• 行业竞争加剧，公司推进“大家居”战略不及预期

财务预测摘要

预计未来三年营业收入将保持增长，2024年至2026年的预期增长率为259%、430%、848%。虽然净利润增速相对放缓，但仍维持较好的市场估值水平（PE分别为9、8.5、8.0倍，PB分别为0.97、1.00、1.04等）。

总结

金牌家居在2024年上半年面临收入增速放缓和净利润下滑的局面，主要是由于房地产市场低迷以及零售渠道压力。公司通过促销多品类融合、战略布局海外市场以及大宗业务增长来缓解业绩下行压力；战略调整与产品结构优化将进一步提升其长期竞争力，维持其“买入”评级。