20250508-天风证券-金牌家居-603180.SH-新零售战略成效显现_4页_769kb

金牌家居（603180）2024年报及2025一季报显示，公司面临较大业绩压力。25Q1收入587亿元，同比减少84%；归母净利润0.35亿元，同比减少42%；扣非归母净利润0.14亿元，同比微增8%。24年收入3475亿元，同比减少47%；归母净利润199亿元，同比减少318%；扣非归母净利润141亿元，同比减少398%。利润下滑主因包括地产行业阶段性承压导致收入减少及结构变化、2023年可转债利息费用增加、新零售与海外战略投入期成本高企。

分产品看，整体橱柜收入2025亿元，同比减少93%，毛利率26.60%，同比减少26.2个百分点；整体衣柜收入1059亿元，同比增加14%，毛利率33.04%，同比提升33.4个百分点；木门收入250亿元，同比增加18%，毛利率76.5%，同比提升4.3个百分点；其他产品收入0.48亿元，同比激增986%，但毛利率22.05%，同比下降0.51个百分点。25Q1衣柜收入206亿元，同比增幅达83%，毛利率提升至31.21%；木门收入0.36亿元，同比激增439%，毛利率达80.7%；其他产品收入0.08亿元，同比减少445%，毛利率略有提升。

渠道方面，24年经销收入1756亿元，同比减少66%，但毛利率提升至36.31%；大宗业务收入1242亿元，同比减少26%，毛利率14.00%；境外收入335亿元，同比暴增223%，毛利率27.35%。25Q1经销收入306亿元，同比大幅增长72%，毛利率达37.33%；大宗业务收入187亿元，同比减少202%，但毛利率提升至12.93%；境外收入0.74亿元，同比减少95%，毛利率升至30.44%。公司推进“新零售140战略”，通过城市为单位的多渠道布局，引导经销商发展家装、拎包、局改等业务，24年家装渠道业绩增长40%。境外业务采用泰国制造基地加属地卫星工厂模式，提升交付效率与供应链稳定性。

盈利预测调整后，预计25-27年归母净利分别为23/25/27亿元，对应PE估值13X/11X/10X。风险提示包括宏观经济波动、原材料成本变化及渠道拓展不及预期。公司资产结构显示流动资产占比下降，非流动资产增长，负债率从53.50%降至51.27%，但净负债率仍较高。现金流方面，经营现金流净额由2023年64.43亿元降至2024年38.19亿元，投资活动现金流持续净流出，筹资活动现金流为负。整体财务指标显示毛利率稳中有升，净利率和ROE承压，但ROIC有所改善。

总结：金牌家居2024年业绩受地产环境和战略投入影响显著，但衣柜及木门业务表现稳健，境外扩张成效初显。公司通过多渠道布局和属地化供应链优化，推动零售及海外转型，短期财务压力较大，长期盈利预测趋于乐观，维持买入评级需关注渠道拓展与成本控制能力。