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业绩短期承压，关注新品放量进展

核心内容

公司于2026年3月20日发布2025年年度报告，2025年营业收入和净利润均出现下滑，但公司通过产品矩阵扩展和外延并购，为长期发展奠定基础。分析师对公司在研产品及国际化布局表示看好，维持“买入”评级。

业绩简评

• 2025年全年业绩：

  • 营业收入：24.53亿元（同比-18.94%）
  • 归母净利润：12.91亿元（同比-34.05%）
  • 扣非归母净利润：10.99亿元（同比-41.30%）

• 2025年第四季度业绩：

  • 收入：5.88亿元（同比-9.61%）
  • 归母净利润：1.98亿元（同比-46.85%）
  • 扣非归母净利润：1.22亿元（同比-64.1%）

经营分析

• 业绩承压原因：

  • 溶液类与凝胶类注射产品收入分别下降27.48%和26.82%，主要受宏观环境及行业竞争影响。
  • 费用率上升，其中销售费用增长主要由于人工费和广告宣传费增加，管理费用增长则因并购及投资相关费用增加。

• 产品矩阵扩展：

  • 注射用A型肉毒毒素产品获批，进入医美第二大品类，形成与现有填充剂产品的协同效应。
  • 完成对韩国REGEN公司85%股权的收购，引入AestheFill和PowerFill两款全球化产品，加速国际化布局。
  • 自主研发的米诺地尔搽剂（2%和5%规格）获得药品注册证书，拓展至毛发健康管理领域。
  • 在研管线丰富，包括司美格鲁肽注射液用于慢性体重管理，已进入临床试验阶段。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：

  • 2026-2028年归母净利润分别为14.29亿、16.17亿、18.21亿元，分别同比增长11%、13%、13%。
  • EPS分别为4.72元、5.34元、6.02元，现价对应PE为27、24、21倍。

• 估值分析：

  • 毛利率维持在较高水平（92.70%），但净利率有所下降。
  • 公司通过外延并购和产品创新，预计未来三年盈利将逐步恢复。

风险提示

• 研发产品进度不及预期。
• 行业竞争加剧可能导致净利率进一步下滑。
• 市场推广效果不达预期。

投资评级与市场反馈

• 市场相关报告评级：
  • 一周内：买入5次，增持0次，中性0次，减持0次。
  • 一月内：买入6次，增持0次，中性0次，减持0次。
  • 二月内：买入11次，增持1次，中性0次，减持0次。
  • 三月内：买入17次，增持1次，中性0次，减持0次。
  • 六月内：买入46次，增持0次，中性0次，减持0次。
  • 市场平均评分：1.00，对应“买入”评级。

附录：财务摘要

损益表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

总结

公司2025年业绩受行业调整影响，收入和利润均出现下滑，但通过新产品和外延并购，正在积极布局长期发展。分析师认为公司未来三年盈利将逐步恢复，并维持“买入”评级。投资者应关注新产品放量进展及市场竞争变化带来的潜在风险。