20221101-光大证券-友邦保险-01299.HK-2022年三季度新业务业绩点评_最优代理及伙伴分销渠道共振_单季NBV恢复正增长_4页_456kb

报告摘要

公司研究总结：友邦保险（1299.HK）2022年三季度新业务业绩点评

核心内容

友邦保险（1299.HK）在2022年前三季度新业务价值（NBV）为22.8亿美元，同比下降10.7%（实质汇率），但与上半年相比降幅收窄4.7pct。其中，2022年第三季度NBV同比增长1%（实质汇率），实现单季正增长，标志着业绩逐步复苏。公司通过优化代理渠道和战略伙伴分销策略，推动了新单和NBV的改善。

主要观点

业绩表现：
- 2022年前三季度年化新保费为40.5亿美元，同比下降6.0%，降幅较上半年收窄3.2pct。
- 新业务价值率56.1%，同比下降2.8pct，但环比上半年提升0.9pct。
- 2022年第三季度NBV同比增长1%（实质汇率），主要受益于代理人产能提升和分销渠道合作。
市场表现：
- 中国内地：NBV同比增长6%（固定汇率），主要由于疫情管控放松后上海业务恢复，以及代理渠道和业务结构优化。
- 中国香港：NBV持续增长，受益于澳门分公司对内地旅客的销售和与东亚银行的独家合作。
- 东南亚市场：泰国、新加坡和马来西亚NBV均实现双位数增长，主要得益于代理人数增加和银行保险合作。
- 澳洲和南韩：仍面临一定压力，但其他市场整体表现良好。
战略部署：
- 公司持续拓展分销渠道，如与邮储银行、东亚银行等建立合作，提升市场渗透率。
- 通过收购蓝十字、宝康医疗及MediCard等，进一步完善医疗服务网络，增强客户粘性。
- 连续八年在全球百万圆桌会员中排名第一，显示公司在渠道管理方面的优势。
未来展望：
- 中国内地寿险市场渗透率仍较低，未来增长潜力巨大。
- 随着疫情逐步缓解，公司全年NBV增速有望进一步修复。
- 盈利预测显示，公司2022-2024年归母净利润分别为38/68/95亿美元，2022年PEV为1.22，维持“买入”评级。

关键信息

股价信息：当前价63.40港元，总股本118.73亿股，总市值7527.41亿港元。
市场波动：近3月换手率19.9%，股价相对走势为-7.6%（1M）/ -6.4%（3M）/ 1.0%（1Y）。
风险提示：经济复苏不及预期、政策改革推进不及预期、疫情大范围内反复。

盈利预测与估值简表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万美元）	50,359	47,525	43,713	50,756	58,189
净利润（百万美元）	5,779	7,427	3,789	6,795	9,499
EPS（美元）	0.48	0.61	0.32	0.57	0.79
P/EV	1.50	1.34	1.22	1.16	1.10

财务报表摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产总计（百万美元）	326,121	339,874	370,678	396,226	426,184
金融投资（百万美元）	271,467	281,876	306,968	325,471	346,728
负债合计（百万美元）	262,453	278,940	306,102	327,790	353,656
股东权益合计（不含少数股东权益）	63,200	60,467	64,095	67,941	72,017

评级与投资建议

公司评级：买入（维持）
投资建议：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
基准指数：A股主板为沪深300指数，港股为恒生指数。

估值方法的局限性说明

本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司背景

光大证券研究所：位于上海、北京、深圳，提供专业的证券研究服务。
关联机构：中国光大证券国际有限公司（香港）、Everbright Securities (UK) Company Limited（英国）。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。
报告不构成投资建议，客户应自主作出投资决策并自行承担风险。
本公司及其附属机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

总结

友邦保险2022年三季度NBV实现正增长，主要得益于代理渠道优化和战略合作伙伴的助力。尽管前三季度整体NBV仍承压，但季度间趋势向好，显示公司具备较强的市场恢复能力和战略执行力。未来，中国内地市场作为核心增长点，有望带动公司整体业绩提升。公司维持“买入”评级，当前PEV为1.22，盈利预测显示未来三年净利润将稳步增长。

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