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凯莱英深度研究报告：小分子技术筑基，新兴业务渐入收获期

凯莱英作为技术驱动型CDMO服务商，以连续性反应和生物酶催化为核心技术优势，聚焦小分子CDMO、化学大分子CDMO、制剂CDMO等核心业务，同时拓展临床CRO、合成生物技术等新兴领域。

关键业务分析

1. 小分子 CDMO 业务

• 技术壁垒：连续反应技术与生物酶催化技术领先，毛利率高，项目单价与订单获取能力稳步提升。
• 全球化布局：英国Sandwich Site产能扩充后承接欧洲市场订单占比达13%，2025年计划实现海外管线渗透率进一步提升。
• 产品管线：聚焦GLP-1RA等高附加值药物，2024年临床III期项目覆盖多个热门靶点。

2. 新兴业务多点开花

• 化学大分子CDMO：多肽合成NS规模达30,000L，寡核苷酸合成技术打破行业效率瓶颈，毛利率稳步上升。
• 制剂CDMO：卡式瓶、预充针等新产能即将投产，2025年新增订单超150家，客户粘性增强。
• 生物大分子CDMO：ADC订单占比超60%，RDC业务逐步落地，全球化订单增长。
• 临床CRO与技术输出：境外IND申报订单增加，技术输出业务收入同比增长33%。

财务与估值预测

• 收入与利润：2025-2027年收入端CAGR为15.7%，净利润端CAGR为19.6%，分别达到6,629亿、7,731亿和8,951亿元。
• 估值目标：目标价136.15元，2026年PE为35倍（基准PE区间30-36倍），维持“推荐”评级。

风险提示

1. ⚠️ 产能建设风险：若境外或新基地建设进度滞后，影响订单交付。
2. ⚠️ 市场竞争风险：化学大分子领域（如多肽、小核酸）加剧价格压力。
3. ⚠️ 行业周期风险：创新药投融资放缓可能影响业务新签。