20220330-华鑫证券-策略专题报告_工业企业_量价利_背后的行业配置信号_9页_588kb

工业企业“量价利”背后的行业配置信号总结

核心内容

2022年1至2月，中国规模以上工业企业利润累计同比增长5%，但利润结构明显恶化，呈现“增收不增利”的特点。工业增加值同比增长7.5%，PPI同比增长8.9%，但营收利润率累计同比为-9.5%，成为利润增长的主要拖累因素。

主要观点

• 利润结构恶化：上游采矿业利润占比显著提升，达到20%，而上游原材料和中游制造利润占比下降，分别降至33%和28%。下游消费利润占比小幅回升至19%。
• 国企与私营企业利润差距扩大：国有企业利润增速高于私营企业，利润占比从17%提升至22%，私营企业利润占比从21%降至18%，显示国企对私营企业的压制。
• 输入型通胀压力显著：能源和有色金属行业因俄乌冲突和国际能源价格攀升受益，利润总额增速领先。但通胀压力并未完全缓解，对中下游行业利润形成压制。
• 中游制造业承压：多数制造业行业利润总额同比下滑，但电气机械行业相对抗压，工业增加值和利润率均有改善。
• 下游消费行业受季节影响：春节效应带动消费回暖，食品制造、酒类饮料和纺服制造利润总额上行，但疫情再度爆发可能影响3月下游行业表现。

关键信息

1. 工业企业利润总量与结构

• 利润总量：2022年1-2月全国规模以上工业企业利润累计同比增长5%。
• 量价利分析：工业增加值和PPI均增长，但营收利润率下降，成为利润增长的拖累项。
• 利润占比变化：上游采矿业利润占比从12%升至20%，上游原材料从40%降至33%，中游制造从34%降至28%，下游消费从15%升至19%。

2. 上游行业表现

• 能源与有色行业占优：煤炭采选、油气开采、有色采矿和冶炼的利润总额增速分别为155.3%、156.7%、49.0%和63.8%。
• PPI变化：上游PPI增速边际上行，主要受能源价格影响。
• 工业增加值：上游行业工业增加值稳中有升，特别是有色产业链。

3. 中游行业表现

• 整体承压：多数制造业行业利润总额同比下滑。
• 抗压行业：电气机械行业利润总额维持小幅正增长，工业增加值和利润率均有改善。
• 行业数据：专用设备利润总额增长4.0%，电气机械增长5.7%。

4. 下游行业表现

• 消费回暖：春节效应带动下游消费利润上行，食品制造、酒类饮料和纺服制造利润总额同比上行。
• 疫情扰动：3月疫情再度爆发，可能对下游行业利润造成压力。

5. 输入性通胀与行业影响

• 通胀传导：上游采矿业涨价尚未有效传导至中游，更多通过能源价格影响中下游。
• 风险提示：若输入性通胀持续，中游和下游行业将面临成本压力，利润空间可能进一步被压缩。
• 中国版“FAANG”支撑：能源和有色金属行业仍具支撑，但需警惕外围通胀压力。

风险提示

• 宏观经济加速下行：可能对整体工业利润产生负面影响。
• 油价大幅下跌：可能削弱能源相关行业利润。
• 疫情超预期恶化：可能对下游消费行业造成更大冲击。

行业配置信号

• 上游行业：能源和有色金属行业利润占优，值得关注。
• 中游行业：电气机械行业相对抗压，可能成为配置重点。
• 下游行业：受季节和疫情双重影响，需谨慎对待。

总结

2022年1至2月，中国工业企业利润总量有所回升，但利润结构恶化，上游行业占优，中游和下游行业承压。国企利润增长明显，私营企业利润空间被压缩。输入性通胀压力仍存，对中下游行业利润构成威胁。未来需关注行业配置变化，尤其是上游能源和有色金属行业，以及中游电气机械行业的抗压能力。同时，需警惕宏观经济下行、油价下跌和疫情恶化等风险因素对整体工业利润的影响。