20230131-浙商证券-2022年工业企业盈利数据的背后_盈利承压_去库提速_8页_1mb

2022年工业企业盈利与去库周期分析总结

核心内容

2022年工业企业盈利承压，利润增速持续放缓，1-12月累计同比下降4.0%。12月营收利润率环比及同比均大幅回落，导致工业企业整体盈利增速下行。随着产能利用率筑底回升，企业单位成本压力有所缓解，预计2023年利润增速为-2%，并在二季度逐步回升。需求侧修复与疫情缓和将推动去库周期提速，预计在Q2至Q3完成。

主要观点

• 盈利承压：2022年工业企业利润增速持续放缓，主要由于营收利润率下行及去年基数较高。
• 成本压力缓解：产能利用率回升对单位成本产生积极影响，有助于缓解营收利润率压力。
• 利润结构改善：中下游行业如装备制造业、电气机械行业等表现积极，利润增长显著。
• 去库周期提速：疫情对经济的冲击减弱，企业去库进程有望加快，预计在Q2至Q3完成。

关键信息

企业盈利情况

• 2022年1-12月工业企业利润累计同比下降4.0%，较前值回落0.4个百分点。
• 12月营收利润率为6.09%，同比下降0.64个百分点。
• 制造业利润持平，采矿业和公用事业利润率回落较大。

装备制造业表现

• 装备制造业利润增长1.7%，占规上工业的比重为34.3%，较上年提高2.0个百分点。
• 电气机械行业利润增长31.2%，增速连续8个月加快，是拉动工业利润增长最多的行业。
• 铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长44.5%，亦实现快速增长。

需求侧修复与去库

• 12月末规模以上工业企业产成品存货同比增长9.9%，实际库存增速为10.7%，较前值有所回落。
• 疫情缓和与消费需求积极修复将推动去库进程，预计本轮去库周期在Q2至Q3完成。
• 去库周期一般持续四至六个季度，当前经济修复态势下，预计去库将较为顺畅。

风险提示

• 疫情超预期反复
• 经济动能不足

行业表现

• 采矿业：利润同比大幅下降，但部分子行业如煤炭开采和洗选业利润有所回升。
• 制造业：部分行业如家具制造业、造纸及纸制品业利润增长显著。
• 房地产相关行业：黑色金属冶炼和压延加工业利润大幅拖累总体水平。
• 电力热力行业：利润增速显著高于总体水平，表现出较强的抗压能力。

图表说明

• 图1：营收增速及利润增速持续回落
• 图2：当前工业企业成本中枢较高
• 图3：工业企业营收成本中枢回落需要工业产能利用率回升
• 图4：12月规上工业企业当月新增利润结构
• 图5：2022年11月规上工业企业名义库存及实际库存
• 图6：规上工业企业盈利热力图（当月值%）
• 图7：各行业库存变动（至2022年11月）

投资评级说明

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