20111014-申万宏源-经济下行_优选成长_29页_588kb

2011年秋季行业比较报告总结

核心内容概述

2011年秋季行业比较报告指出，经济下行周期背景下，需优选成长型行业，以应对周期性行业景气下滑带来的风险。报告分析了宏观经济趋势、行业景气变化及估值分化，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 经济下行与通胀压力：世界经济增速放缓对我国出口造成负面影响，国内经济增速下降，通胀水平仍维持高位，短期内政策放松可能性不大。
• 周期行业景气下滑：可选消费、成本型中游、上游资源行业景气明显下滑，而必需消费和金融行业表现相对稳定。
• 成长行业相对抗跌：成长股对经济周期不敏感，其业绩增速和景气程度相对稳定，特别是医药生物、服装家纺、白酒、零售等传统成长股及TMT等新兴成长股具有投资价值。
• 行业结构优化与景气触底反弹：建议关注受政策支持和行业整合带来的投资机会，如房地产、造纸、磷化工等行业。

关键信息

1. 经济下行，毛利率下滑，盈利预测下调

• 四季度经济景气下行，通胀压力仍存，政策难以放松。
• 上市公司收入和毛利率将下降，业绩增速随之下滑。
• 申万重点公司盈利预测从23.2%下调至19.1%，剔除金融后为13.4%。
• 周期敏感行业如成本型中游、TMT、交通运输和中小创业板面临较大业绩预测下调压力。

2. 周期品看好结构优化和景气触底反弹

• 房地产行业：估值处于历史低位，政策调控目标逐步实现，存在触底反弹可能。
• 造纸行业：产能投放结束，需求旺季来临，落后产能淘汰带来投资机会。
• 磷化工行业：受益于资源整合，行业集中度提升和资源价值重估，成为投资重点。
• 航运行业：景气有所反弹，物流行业蕴含投资机会。

3. 金融服务业基本面稳定，但估值受压制

• 银行业盈利稳定，但估值受流动性、地方债等风险因素压制。
• 保险行业3、4季度业绩环比回升，但保费收入增速下降制约股价表现。
• 金融行业自由流通市值占A股市场比重达16.7%，估值水平较低。

4. 成长股关注业绩增长和估值切换

• 传统成长股：如医药生物、服装家纺、白酒等，虽业绩稳定但存在估值泡沫。
• 新兴成长股：如通信设备、通信运营、电子、电力设备等，受益于政策导向和行业趋势。
• 估值切换：白酒、服装家纺等传统成长股在年底估值切换到2012年EPS，具备吸引力。

5. 行业配置和推荐公司

• 超配行业：房地产开发、医药生物、饮料制造、服装、化学制品中的磷化工、造纸、通信设备、通信运营。
• 低配行业：钢铁、电力、水泥制造、信息服务（除通信运营）、电子、计算机设备等。
• 具体推荐：关注受益于政策调控的房地产、造纸、磷化工，以及受益于行业结构优化和景气反弹的行业。

行业配置建议

投资策略建议

• 周期性行业：关注行业结构优化和景气触底反弹的品种，如房地产、造纸、磷化工。
• 成长型行业：优先选择业绩稳定且估值合理的传统成长股和新兴成长股，如医药生物、服装家纺、通信设备、通信运营。
• 金融行业：维持标配，关注银行股基本面稳定和保险行业业绩回升机会。

总结

报告指出，在经济下行阶段，成长型行业相对稳定，而周期性行业景气明显下滑。建议投资者在配置中优先选择成长股，并关注周期股中可能因政策放松或行业结构优化而获得超额收益的领域。同时，需警惕传统成长股的估值泡沫，合理评估其投资价值。