20170115-长城证券-医药生物行业国企改革专题报告：热点有望延续、关注边际改善_32页_1mb

医药行业国企改革专题报告总结

核心内容

本报告聚焦医药生物行业国企改革进展及投资价值分析，认为国企改革有助于提升企业竞争力与盈利能力。报告指出，2015年以来，多项顶层政策出台，推动国企改革加速落地。在医药行业，央企与地方国企改革方式不同，但整体改革热度持续升温，部分企业已实施或公告改革方案，具有较好的投资前景。

主要观点

1. 国企改革背景：自2013年“全面深化改革”目标提出以来，国企改革持续推进。2015年，国资委选择了6家央企作为试点，随后出台多项配套政策，进一步细化改革路径。

2. 国企改革目的：通过理顺激励机制、优化管理机制，提升企业市场竞争力和盈利能力，改善企业经营状况。

3. 改革方式差异：

   • 央企下属企业：主要通过资产注入、业务整合、整体上市等方式提升资产证券化率，推进混改。
   • 地方国企：改革方式更加灵活，以员工持股、管理层持股、引入民营资本、股权划拨为主，注重盘活现有资产。
   • 部委下属企业：改革进展较为缓慢，受多方因素制约。

4. 改革预期与投资建议：部分企业已实施改革，如山东药玻、新华医疗等，具备良好的改革基础与潜力。同时，存在资产注入预期的企业如英特集团、新华医疗等，也值得关注。整体来看，国企改革热点有望延续，投资者应关注其对企业发展带来的边际改善。

关键信息

国企改革重要政策文件

医药板块国企改革重点推荐标的

• 英特集团：存在资产注入预期，实控人或将变更为浙江省国资委。
• 新华医疗：已实施员工持股，大股东股权交易完成，具备良好软硬件基础。
• 太龙药业：大股东股权交易完成，管理层持股，具备改革潜力。
• 山东药玻：已实施员工持股，管理机制优化，业绩有望改善。
• 华北制药：软硬件基础良好，改革空间较大。
• 上海医药：作为商业龙头企业，具备良好的市场地位。

国企改革实施情况

• 央企下属企业：包括国药股份、国药一致、中国医药、华润双鹤、华润三九、东阿阿胶、英特集团等，主要通过资产注入、业务整合等方式提升资产证券化率。
• 地方国企：如白云山、仙琚制药、华通医药、海正药业、钱江生化、新华制药、山东药玻、南京医药、精华制药、太龙药业、浙江震元、云南白药等，改革方式以员工持股、管理层持股、引入外部资本为主。
• 部委下属企业：如嘉事堂、启迪古汉等，改革进展相对滞后。

改革案例简析

国药集团

• 改革方式：通过发行股份收购医药商业资产，实现业务整合。
• 重点企业：国药一致、国药股份、现代制药、天坛生物等。
• 主要举措：收购资产、重组业务、提升盈利水平。

中国医药

• 改革方式：资产注入、股权交易。
• 重点企业：中国医药。
• 主要举措：完成对新兴医药、武汉鑫益等资产的收购，推动资产证券化。

华润医药

• 改革方式：以现金激励为主，尚未启动深层次混改。
• 重点企业：华润三九、华润双鹤、东阿阿胶。
• 主要举措：建立激励机制，提高管理层积极性。

白云山

• 改革方式：实施员工持股计划。
• 重点企业：白云山。
• 主要举措：通过定向增发实施员工持股，提升企业活力。

仙琚制药

• 改革方式：管理层持股。
• 重点企业：仙琚制药。
• 主要举措：通过非公开发行实现管理层持股，增强企业凝聚力。

华通医药

• 改革方式：员工持股计划。
• 重点企业：华通医药。
• 主要举措：通过非公开发行实现员工持股，提升企业市场竞争力。

海正药业

• 改革方式：员工持股计划。
• 重点企业：海正药业。
• 主要举措：通过非公开发行实现员工持股，增强企业经营活力。

钱江生化

• 改革方式：国有资产证券化平台。
• 重点企业：钱江生化。
• 主要举措：战略定位调整，后续存在资产注入预期。

新华制药

• 改革方式：员工持股计划，引入社会资金。
• 重点企业：新华制药。
• 主要举措：通过非公开发行实现员工持股，提升企业治理效率。

南京医药

• 改革方式：员工持股+混改基金。
• 重点企业：南京医药。
• 主要举措：引入混改基金，推动企业多元化发展。

精华制药

• 改革方式：管理层持股。
• 重点企业：精华制药。
• 主要举措：通过非公开发行实现管理层持股，提升企业绩效。

太龙药业

• 改革方式：大股东股权交易完成。
• 重点企业：太龙药业。
• 主要举措：完成股权交易，管理层持股，改善治理结构。

云南白药

• 改革方式：引入战略投资者。
• 重点企业：云南白药。
• 主要举措：通过增资引入新华都，实现股权多元化。

风险提示

• 部分国企改革尚未全面实施，存在政策执行力度不一、改革进度不一等风险。
• 员工持股等改革方式在实施过程中可能面临激励效果不达预期、员工持股比例限制等问题。
• 医药行业竞争激烈，改革后企业仍需面对市场变化与行业整合压力。