20250429-东吴证券-迎驾贡酒-603198.SH-2024年报及2025一季报点评_中低档酒降速消化_洞藏势能保持积极_4页_754kb

迎驾贡酒2024年报及2025一季报点评总结

事件概要
公司2024年全年实现营业收入734亿元，同比增长85%；归母净利润259亿元，同比增长134%。但24Q4收入和归母净利润同比分别下降50%和49%，25Q1收入和归母净利润同比进一步下滑至-123%和-95%。主要因中低档酒（金银星、普酒）销售显著降速，拖累整体增速。洞藏系列仍保持增长动力，但中低档酒疲态显现。

财务表现分析

1. 收入与利润

   • 24FY：酒类收入同比增长94%，但Q3/Q4单季增速分别为+33%和-48%，显示下半年主动去库存策略。
   • 25Q1：收入同比-123%，归母净利润同比-95%。洞藏系列延续高速增长，而中低档酒收入降幅加深，主因产品老化及主动出清低端品项。
   • 利润端：24FY销售净利率同比提升15个百分点至35.3%，25Q1净利率同比升13个百分点至40.6%，主要得益于毛利率提升（24FY+29个百分点，25Q1+15个百分点）及财务利息收入增长。

2. 现金流与费用

   • 收现比：24FY收现比为1067%，同比降65个百分点；25Q1收现比升至1079%，同比增长82个百分点，反映回款节奏优化。
   • 费用控制：销售费用同比微增0.5%（广告宣传费推动），管理费用同比降0.1%（职工薪酬优化），研发费用增长显著但投入保持审慎。

产品与区域结构

1. 分产品看

   • 中高档酒收入同比增长138%，其中洞藏系列增速约20%。
   • 普酒收入同比下降65%，24Q4进一步降至-285%，成为主要拖累项。
   • 金银星系列增速放缓，表明大众需求疲软及产品迭代压力。

2. 分区域看

   • 省内收入同比增长128%，省外增长13%，但省外产品结构偏低。2024H2以来，普酒产品老化导致增速承压，需通过优化结构提升竞争力。

盈利预测与评级

• 公司作为省内大众消费主力品牌，洞藏系列拓展路径清晰，未来仍具增长潜力。
• 因中低档酒拖累，调整2025-2026年归母净利润预测至262亿元、284亿元（原预测327亿元、400亿元），新增2027年预测为321亿元。当前市值对应2025-2027年PE为149X、137X、122X。
• 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对沪深300指数超15%。

风险提示

• 省内消费升级不及预期，可能抑制高端酒需求。
• 省外市场竞争加剧，渠道拓展面临压力。
• 食品安全风险可能影响品牌形象与销售。

总结
迎驾贡酒2024年业绩显著增长，但2025年一季度因中低档酒销量下滑导致增速放缓。洞藏系列作为增长引擎，持续释放潜力，而普酒及金银星系列面临产品老化和需求疲软挑战。公司通过主动去库存、优化产品结构及费用管理，维持利润健康增长。短期业绩承压下，盈利预测下调，但长期看好其市场拓展能力。当前估值较低，维持“买入”评级。需关注省内消费复苏、省外市场竞争及食品安全风险。