20250528-天风证券-迎驾贡酒-603198.SH-中低档产品下滑拖累整体_25Q1业绩有所承压_3页_743kb

迎驾贡酒（603198）2025年5月28日发布的证券研究报告维持“买入”评级。当前股价4208元，目标价未明确。2024年公司营业收入7344亿元（同比+846%），归母净利润2589亿元（同比+1345%），扣非归母净利润2566亿元（同比+1493%）；2025Q1收入2047亿元（同比-1235%），归母净利润829亿元（同比-954%），扣非归母净利润816亿元（同比-948%）。分红率拟4635%（2023年4546%）。

洞藏系列稳居营收核心，带动中高档酒占比从2023年提升314个百分点至8158%（2024年），销量与均价同步增长。2025Q1中高档酒占比进一步提升359个百分点至8766%，但普通酒收入大幅下滑（同比-653%），拖累整体业绩。省外市场收入占比同比下降217个百分点至2726%（2024年），2025Q1省外占比再降416个百分点，低端老品表现疲软。

2024年公司毛利率7394%（同比+257pct）、归母净利率3526%（同比+121pct），销售费用率906%（同比+041pct）。2025Q1毛利率7649%（+140pct）、归母净利率4047%（+120pct），但销售费用率升至772%（+099pct），经营性现金流同比-1997%至496亿元，合同负债同比下降1132%至457亿元。

财务预测显示，2025-2027年收入分别为744/799/851亿元（原预测856/973亿元），归母净利润263/287/310亿元（原预测309/356亿元），对应PE为128X/117X/109X。公司盈利能力持续提升主要得益于中高档酒放量，但行业调整期下盈利增速放缓。风险包括行业竞争加剧、消费需求不及预期、全国化与高端化进程不达目标等。