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火电行业双重改革催化盈利低点迎来配置拐点

核心内容概述

火电行业正迎来供给侧改革和国企改革的双重窗口期。随着用电需求逐步回升、煤价环比改善以及政策推动下淘汰小机组、规范自备电厂、兼并重组等措施的实施，行业盈利有望触底反弹。同时，增量配电网放开为行业带来千亿投资机遇，进一步推动火电企业转型和扩张。

主要观点与关键信息

1. 煤电处于盈利底部，改革窗口期到来

• 2016年用电增速：全年增长5%，超出市场预期。
• 火电新增装机：同比下降1500万千瓦，火电装机总量达到历史高位。
• 利用小时数创新低：2016年火电平均利用小时数创1964年以来新低，较历史平均低20%，较尖峰水平低40%。
• 煤电盈利能力差：以2016年12月电煤价格核算，一半以上省份度电盈利为负。
• 电价未上调：17年电价未上调，但随着煤价回落，年底电价有望上调，盈利将显著改善。

2. 两会定调“供给侧+国改”改革大幕拉开

• 政府工作报告：提出淘汰、停建、缓建煤电产能5000万kW以上，防范化解产能过剩。
• 电力行业混改：电力行业被列为推动混改的首位，央企重组成为去产能重要手段。
• 五大发电集团：有望优先受益供给侧改革，其火电资产以大机组为主，60万kW以上占比超50%。

3. 行政严控新增、淘汰小机组、规范自备电厂

• 严控新增：国家能源局发布煤电预警机制，28个省市区划为红色预警区域，严控新建机组。
• 淘汰小机组：30万kW以下机组为淘汰对象，全国占比超20%，有助于提升火电整体效率。
• 规范自备电厂：要求自备电厂必须符合环保标准、缴纳新能源基金、具备调峰调频能力。

4. 兼并重组成为去产能重要手段

• 央企数量多：102家央企中，有12家涉及发电业务，其中以火电为主的企业有7家。
• 整合优势：兼并重组有助于缓解市场化竞价中的恶性竞争，提升行业效率，拓展海外市场。
• 典型案例：如国电投与国电集团的煤炭企业兼并、三峡集团控股湖北能源等。

5. 增量配电网放开带来千亿投资机遇

• 政策支持：发改委发布售电公司准入与退出管理办法，首批105个增量配电网试点项目落地。
• 投资规模：预计带动投资500~1000亿元，配电网资产运营现金流优于市政类PPP项目。
• 区域扩张：配电运营类企业具备地理优势，有望受益于配电网投资增长。

6. 火电板块估值处于历史低位，具备配置价值

• PB处于低位：火电板块市净率（PB）处于历史低位，具备估值修复空间。
• 盈利预测：多家火电企业盈利预测显著增长，如桂东电力预计17、18年业绩增速50%以上，天沃科技预计业绩增速40%以上。
• 推荐标的：依次推荐大唐发电、华能国际、华电国际、建投能源、国电电力等。

关键改革措施与影响

重点企业分析

桂东电力

• 区域发供电一体化：主业盈利能力增强，拥有稀缺的油品批发资质。
• 投资布局：拟募资7.65亿元用于完善输变电工程，拓展售电业务，发展油品贸易。
• 业绩预测：17、18年预计分别实现3亿、4.97亿元，业绩增速超50%。

天沃科技

• 现金收购中机电力：提升业绩水平，拓展清洁能源及海外项目。
• 传统煤化工业务：订单放量，煤制气项目技术获认可，未来有望爆发。
• 业绩预测：17、18年预计分别实现4.0亿、5.65亿元，增速超40%。

投资建议

• 火电板块：在盈利低点迎来改革窗口期，估值处于历史低位，具备配置价值。
• 推荐标的：大唐发电、华能国际、华电国际、建投能源、国电电力等。
• 增量配电网：千亿投资机遇，关注配电运营类企业及具备区域扩张能力的公司。

风险提示

• 政策执行力度：改革政策落地情况可能影响行业发展节奏。
• 环保压力：小机组淘汰及环保要求可能增加企业运营成本。
• 市场竞争加剧：市场化竞价可能导致部分企业盈利承压。
• 投资风险：火电行业受宏观经济及能源价格波动影响较大，需谨慎评估。

总结

火电行业正处于盈利低点与改革窗口期的交汇点，供给侧改革和国企改革双轮驱动，推动行业去产能、提效率、促转型。政策层面通过严控新增、淘汰小机组、规范自备电厂等方式优化行业结构，同时增量配电网放开带来千亿投资机遇。在煤价回落与电价有望上调的背景下，火电企业盈利有望触底反弹，具备配置价值。重点企业如桂东电力、天沃科技等在改革与市场扩张中表现突出，值得关注。