20201202-光大证券-美团-W-03690.HK-3Q_FY20业绩点评_新业务加大投入跑马圈地_期待拉动用户规模加速增长_9页_2mb

美团 (3690.HK) 3Q FY20 业绩点评总结

核心内容

美团在2020年第三季度实现了业绩的显著恢复，主要业务板块均表现出积极的态势，尤其在新业务的推动下，用户规模增长出现拐点。

业绩表现

• 营业收入：354亿元，同比增长29%。
• 经营利润：67.24亿元，同比增长364%。
• 经调整净利润：20.55亿元，同比增长5.8%。
• 用户总规模：4.765亿，同比增长9.3%。
• 单用户平均每年交易次数：26.8次，环比提升1.1次。

外卖业务

• 货币化率结构改善：外卖业务基本恢复至疫情前状态，货币化率13.6%，同比下降0.5个百分点。
• 广告收入占比提升：外卖广告收入24.08亿元，占GTV比重提升至1.58%。
• 客单价增长：报告期客单价47.4元，同比增长5.58%，环比下降2.95%。
• 配送成本优化：随着业务规模效应释放，配送成本在中长期仍有优化空间。

到店业务

• 收入增速转正：到店业务收入64.78亿元，同比增长4.8%。
• 利润率提升：由于控制营销及补贴力度，到店业务整体利润率有所提升。
• 酒店业务恢复缓慢：酒店业务间夜量同比增长4%，但由于降价促销，导致GTV及收入仍为负增长。
• 预期复苏：随着商务及旅游活动逐步恢复，酒店业务预计将在四季度实现有序复苏。

新业务发展

• 跑马圈地战略：新业务板块是公司未来两年的重要看点，尤其以美团优选为核心。
• 用户增长潜力：优选业务覆盖5个省份，日单量约50万单，带来数百万新用户。
• 用户规模拐点：公司实现了用户规模同比增速的向上拐点，预计优选业务将推动用户基数重回加速增长轨道。

主要观点

• 外卖业务盈利能力提升：货币化率结构改善及增值税政策影响减弱，预计2021年外卖业务盈利能力将显著提升。
• 到店业务复苏预期：疫情控制及营销策略优化推动到店业务收入重回正增长，酒店业务预计将在四季度继续复苏。
• 新业务带动用户增长：优选业务作为新业务重点，有望带动公司用户规模重新增长，成为公司未来增长的关键驱动力。
• 盈利预测上调：由于股权项目增值及业务恢复超预期，公司2020年净利润上调至82.05亿元，2021-2022年净利润预计分别为197亿元和369亿元。
• 维持“买入”评级：基于公司业务恢复及新业务增长潜力，维持“买入”评级，认为其未来表现将优于市场基准指数。

关键信息

财务预测

风险提示

• 监管风险：可能出现的食品卫生及安全事件可能引发监管措施，对公司外卖业务造成阶段性影响。
• 竞争风险：本地生活服务行业面临阿里巴巴的竞争，可能采取激进策略抢占市场份额。
• 新业务进展风险：新业务如快驴供应链、闪购、美团打车等可能存在进展低于预期的风险。

估值指标

评级体系

市场数据

总结

美团在2020年第三季度展现出强劲的复苏迹象，核心业务外卖和到店业务均实现收入增长及利润率提升，新业务板块则成为推动用户规模增长的关键。公司预计未来两年将持续受益于新业务的扩张，尤其是美团优选，有望带动用户基数重回加速增长轨道。尽管存在一定的风险，但公司整体表现积极，维持“买入”评级。