20180401-光大证券-东旭蓝天-000040.SZ-新能源+环保双轮驱动_打造绿色产业综合服务平台_18页_2mb

东旭蓝天新能源股份有限公司总结

核心内容概述

东旭蓝天新能源股份有限公司（以下简称“东旭蓝天”）是东旭集团控股的上市公司，致力于打造“新能源+环保”的绿色产业综合服务平台。公司通过“产业+资本”的双轮驱动模式，聚焦于生态环境治理和清洁能源发配售一体化的智慧能源运营，提供一揽子绿色发展解决方案。2017年公司归母净利润预计为5.35-6亿元，同比增长205%-242%，显示其在新能源和环保领域的强劲增长势头。

主要观点

• 双主业协同发展：公司通过整合新能源和环保业务，构建了“大蓝天”版图，为未来发展奠定了坚实基础。
• 光伏业务核心地位：自2010年起，公司深耕光伏领域，2017年在光伏上市公司净利润排行榜中位列前十，净利润增幅为第二。
• 环保业务加速拓展：公司通过两次并购（星景生态和泓伟环境），在环保领域取得显著进展，2017年在手PPP订单达14个，总投资218亿元。
• 战略转型“去地产化”：公司于2017年剥离地产业务，专注于新能源和环保领域，提升核心竞争力。
• 定增融资助力发展：公司通过95亿元定增，获得充足资金支持新能源项目建设，同时通过员工持股计划激励员工，增强公司凝聚力。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年净利润分别为5.41亿元、9.94亿元、20.29亿元，对应EPS分别为0.40元、0.74元、1.52元，2018年目标PE为22倍，对应目标价16.28元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务发展

• 新能源业务：公司光伏业务已建成和在建项目总规模约2GW，未来运营业绩将陆续释放。公司通过收购安轩科技，为智慧能源发展做好准备。
• 环保业务：公司中标多个PPP项目，2017年在手订单14个，总投资218亿元，预计2018年可完成200亿元以上的生态环保订单。
• 平台化业务模式：公司通过“新能源+环保”模式，提供综合性绿色解决方案，包括智慧能源、生态治理等。
• 重点项目：公司参与多个分布式光伏发电项目，且多数位于国家分布式发电市场化交易试点地区，具备良好政策支持。

财务状况

• 营业收入增长：2015-2017年营业收入增长率分别为60.70%、126.54%、63.54%，预计2018-2019年将继续增长。
• 净利润增长：2015-2017年净利润增长率分别为16.70%、182.64%、208.74%，显示公司盈利能力不断提升。
• 资产负债率：2017年三季报资产负债率为54.23%，通过定增和业务调整，公司财务状况有所改善。
• 现金流：公司经营性现金流有所波动，但通过定增和PPP项目，资金较为充裕。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为16.28元，预计2018年PE为22倍。
• 可比公司分析：公司PE低于可比公司，但考虑到环保行业趋势向上，估值有望反弹。
• 盈利预测：公司2017-2019年EPS分别为0.40元、0.74元、1.52元，净利润分别预计为5.41亿元、9.94亿元、20.29亿元。

风险提示

• 融资成本高：融资成本高可能导致项目进展缓慢。
• 财务费用与负债率上升：PPP项目落地可能带来财务费用和负债率上升。
• PPP项目拿单不及预期：PPP清库及政策影响可能导致拿单速度不及预期。
• 光伏并网与电价补贴：光伏并网进度受政策影响，电价补贴下调可能影响盈利能力。

估值与股价催化剂

• 业绩增长：2018年PPP项目稳步落地，分布式光伏加速推进，有望推动公司业绩超预期。
• 订单增长：2018年一季度公司拿单能力突出，预计全年订单持续高增长。

总结

东旭蓝天通过“新能源+环保”双轮驱动，构建了绿色产业综合服务平台，实现业务多元化发展。公司在光伏和环保领域均取得显著进展，2017年净利润大幅增长，预计2018年及以后将继续保持强劲增长。通过定增融资和员工持股计划，公司资金充裕，激励机制市场化。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的发展潜力，给予“买入”评级，目标价为16.28元。