20180410-华创证券-东旭蓝天-000040.SZ-聚焦环保+新能源模式_双轮驱动业绩发展_20页_1mb

东旭蓝天总结

核心内容

东旭蓝天（股票代码：000040.SZ）是一家聚焦“环保+新能源”模式的综合服务商，致力于为客户提供生态环境治理和多种清洁能源发配售一体化的智慧能源服务。公司通过剥离传统房地产业务，转向新能源与环保业务，打造绿色能源与绿色环境相结合的多元生态圈“大蓝天”战略。

主要观点

• 业务转型：公司逐步剥离原有地产存量，打造“环保+新能源”综合服务商，实现业务多元化发展。
• 新能源布局：公司拥有完整的光伏发电体系，项目储备超5GW，已并网发电电站超1GW。同时积极布局风电、天然气发电及智慧能源领域。
• PPP模式优化：随着财政部、国资委及发改委对PPP行业的规范，环保类上市公司在PPP领域的竞争格局改善，公司拥有大量环保PPP项目储备，2018年有望完成300亿以上新签生态环保订单。
• 定增计划：公司非公开发行股票申请获证监会审核通过，用于扩大新能源电站业务规模，为绿色发展注入强劲动力。
• 盈利预测：预计公司2017、2018、2019年分别实现归母净利润5.59亿元、10.71亿元、20.32亿元，对应EPS分别为0.42元、0.80元、1.52元，目标价区间为16-17元，对应18年估值20-21倍，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

业务结构

• 环保业务：涵盖生态综合治理、水环境修复及运营、土壤及矿山修复、危废固废处理四大领域。
• 新能源业务：以光伏发电为核心，同时布局风电、智慧能源、分布式光伏等方向。
• PPP项目：公司在手PPP项目总计218.48亿元，涵盖生态治理、水环境修复、垃圾处理等，2018年预计完成300亿以上新签订单。

财务表现

• 收入增长：2016年营业收入37.74亿元，2017年前三季度收入51.80亿元，2017年全年预计61.33亿元，2018年预计100.03亿元，2019年预计146.82亿元。
• 净利润增长：2016年净利润1.75亿元，2017年预计5.59亿元，2018年预计10.71亿元，2019年预计20.32亿元。
• 每股盈利：2017年EPS为0.42元，2018年预计0.80元，2019年预计1.52元。
• 市盈率：2016年为89倍，2017年为28倍，2018年为15倍，2019年为8倍。
• 资产负债率：2016年为54.2%，预计2017年为75.82%，2018年为96.72%，2019年为119.63%。

定增与项目进展

• 定增计划：48.5亿元定增获批，用于扩大光伏电站建设规模，提升公司行业地位。
• 项目储备：公司在建及已建成的光伏电站并网规模达2.231GW，投资金额达173.23亿元，预计未来三年累计贡献约6亿元收益。
• 智慧能源布局：收购上海安轩自动化，拓展智能运维与人工智能技术，提升智慧能源板块竞争力。

风险提示

• 新投资项目进展不及预期。
• 新业务发展不及预期。

行业政策与市场环境

• 光伏行业：受益于政策支持，行业规范化发展，弃光率下降，分布式发电前景广阔。
• PPP行业：政策趋严，清库工作完成，环保类项目质量提升，民企竞争力增强。
• 绿色能源发展：国家大力支持清洁能源发展，光伏、风电等产业迎来发展机遇。

投资建议

• 给予“强推”评级，目标价区间为16-17元，对应18年估值20-21倍，预计估值与行业平均水平持平。

附录：财务预测表