20180502-招商证券-东旭蓝天-000040.SZ-年报点评_归属净利润同比210_以上增长_18_19年维持高速增长_9页_1mb

东旭蓝天（000040.SZ）2017年年报点评总结

核心内容

东旭蓝天（000040.SZ）在2017年实现了显著的业绩增长，归属净利润同比增长超210%，主要得益于新能源与环保业务的快速拓展。公司当前股价为10.95元，分析师给予“强烈推荐-A”的评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司营业收入达81.31亿元，同比增长115.48%；归属净利润达5.44亿元，同比增长210.24%；扣非净利润为5.36亿元，同比增长323.31%。基本每股收益为0.41元，同比增长115.79%。
• 业务协同效应明显：新能源业务与环保业务协同发展，光伏运营业绩增长迅速，光伏EPC项目也表现良好。环保PPP项目在2017年6月至2018年1月期间频频中标，显示公司业务拓展能力强。
• 现金流改善：公司销售商品提供劳务收到的现金同比增长165.02%，现金回流状况良好，体现公司较强的营运管理能力。
• 剥离地产板块，聚焦主业：公司拟剥离原有房地产业务资产，预计2018年一季度将获得约10亿元的投资收益，有利于降低资产负债率，提升财务健康度。

关键信息

财务数据

• 总股本：133,717万股
• 已上市流通股：106,034万股
• 总市值：146亿元
• 流通市值：116亿元
• 每股净资产（MRQ）：9.4元
• ROE（TTM）：12.7%
• 资产负债率：53.4%
• 主要股东：东旭集团有限公司，持股比例31.25%

股价表现

• 1个月：-4%
• 6个月：-27%
• 12个月：-24%
• 相对表现：
  • 1个月：-0%
  • 6个月：-20%
  • 12个月：-33%

费用率分析

• 销售费用率：1.40%，同比上升0.1pct
• 管理费用率：4.04%，同比下降0.1pct
• 财务费用率：2.54%，同比下降1.2pct
• 总体费用率控制良好，小幅下降

现金流分析

• 销售商品提供劳务收到的现金：78.1676亿元，同比增长165.02%
• 应收账款：同比增长138.09%，占比31.23%
• 存货：同比下降52.85%，占比16.01%
• 应付账款：同比增长131%，占比24.17%

在手订单及未来计划

• 2017年在手订单：27亿元（星景生态收购时公告）
• 2017-2018年中标环保PPP项目合计：约222.8亿元
• 2017年中标项目：包括云南省墨江县“一水两污”PPP项目（5.3亿元）、敦化市水生态改造PPP项目（3.8亿元）、曲靖市现代农业示范园PPP项目（11.8亿元）等
• 2018年4月公告在手订单合计：约186.3亿元（未含可能部分内容重合的65亿元河北邢台市PPP框架协议）
• 未来订单转化：框架协议将在前期可研规划、两评一案后逐步转化为实际订单，实现业绩释放

置出地产板块的影响

• 交易对价：21.34亿元
• 一季度收益：预计约10.7~11.1亿元
• 投资收益：2018年预计获得约10亿元的投资收益
• 影响：提升公司财务健康度，聚焦主业发展，增强核心竞争力

盈利预测与投资建议

• 2018-2019年扣非净利润预测：
  • 2018年：约20.4亿元
  • 2019年：约20.6亿元
• 未来增长潜力：业务协同效应显现后，未来增长潜力更大
• 投资建议：给予“强烈推荐-A”评级，基于公司业绩高增长性和业务布局清晰

风险提示

• 建设、井网、结算进度低于预期
• 光伏补贴下调
• 环保市场拓展不及预期

财务比率分析

• 毛利率：2017年为16.36%，基本与上年同期持平
• 净利率：2017年为6.7%，同比提升
• ROE：2017年为12.7%，较上年同期提升
• ROIC：2017年为12.3%，显示公司资本使用效率较高
• 资产负债率：2017年为53.4%，较上年同期上升
• 净负债比率：2017年为21.6%，较上年同期上升
• 流动比率：2017年为2.0，较上年同期上升
• 速动比率：2017年为1.8，较上年同期上升
• 资产周转率：2017年为0.3，较上年同期上升
• 存货周转率：2017年为3.3，较上年同期上升
• 应收帐款周转：2017年为4.5，较上年同期下降
• 应付帐款周转：2017年为3.0，较上年同期下降
• PE：2017年为26.9，较上年同期下降
• PB：2017年为1.3，较上年同期下降
• EV/EBITDA：2017年为28.1，较上年同期下降

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师
• 弋隽雅：招商证券环保行业分析师
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》、《Wind资讯》等最佳分析师奖项

投资评级定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。