20210826-国盛证券-奈雪的茶-02150.HK-门店扩张节奏稳健_盈利能力改善_4页_617kb

报告摘要

奈雪的茶（02150.HK）在2021年上半年实现了稳健的业绩增长与盈利能力显著改善。尽管面临食品安全问题及疫情带来的短期冲击，公司通过门店扩张、PRO店模型验证及产品创新等手段，持续推动业务发展，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

业绩表现强劲：2021H1公司实现收入21.26亿元，同比增长80.2%；门店经营利润3.85亿元，同比增长497.2%；经调整净利润4820万元，实现扭亏为盈。
门店扩张稳步推进：期内新增门店93家，关闭6家，净增87家，期末门店总数达578家，其中PRO店占比14.5%，成为高线城市加密布局的重要力量。
盈利能力显著提升：公司毛利率达到68.5%，同比提升8个百分点，主要受益于供应链优化、成本控制及政策因素（如增值税减免）。经调整净利润率由去年同期亏损转为盈利，达到2.3%。
PRO店模型验证成功：PRO店在成熟市场中展现出更强的盈利能力，其同店经营利润率高于标准门店。公司持续优化门店结构，推动高线城市布局。
产品创新带动增长：推出现象级产品“霸气玉油柑”，带动销售占比超20%，提升消费者复购率。会员数量持续增长，截至2021H1，会员总数达3650万人，活跃会员约740万，复购率约为30.3%。
零售渠道拓展计划：公司计划下半年向线下连锁商场等渠道推出零售类产品，以拓展消费群体并创造新增长点。
财务表现与估值：公司2021年预计EPS为-2.41元，2022年和2023年分别为0.14元和0.35元。当前目标价为15港元，维持“买入”评级。

总门店数：578家（2021H1期末）
新增门店：93家
关闭门店：6家
门店类型分布：
- 奈雪的茶标准店：494家（占比85.5%）
- PRO店：84家（占比14.5%）
城市层级分布：
- 一线城市：196家（占比29.9%）
- 新一线城市：201家（占比35.6%）
- 二线城市及其他：138家/43家（占比18.4% / 16.1%）
成熟市场门店表现：
- 深圳、广州、武汉、西安门店同店经营利润率分别为25.3%、22.4%、22.7%、20.6%
- 上海、北京门店同店经营利润率分别为16.3%、14.7%

营业收入：2021H1为21.26亿元，同比增长80.2%
毛利率：68.5%，同比提升8.0个百分点
经调整净利润：4820万元，实现扭亏为盈
费用率下降：
- 配送服务开支占比5.3%（-0.3Pct）
- 其他资产折旧摊销占比4.5%（-1.5Pct）
- 水电开支占比1.8%（-0.5Pct）
现金流改善：2021H1经营活动现金流为10.96亿元，同比增长显著