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奈雪的茶（02150.HK）2022H1业绩总结

核心内容

奈雪的茶在2022年上半年面对疫情扰动，仍保持了相对稳健的展店节奏，同时在成本控制和效率优化方面有所进展。尽管整体盈利能力受到疫情影响，但公司通过一系列降本增效措施，逐步改善了经营状况。

主要观点

• 业绩表现：2022H1实现收入20.45亿元，同比减少3.81%；归母净亏损2.54亿元，同比大幅收窄（去年同期亏损43.31亿元）；经调整净亏损2.49亿元，去年同期为净利润4820万元。
• 产品结构：现制茶饮占比71.99%，烘焙产品占比18.61%，其他收入占比9.40%。烘焙收入占比下降，主要因公司聚焦茶饮；其他产品收入增长得益于RTD产品销售表现良好。
• 销售渠道：外卖订单、小程序自提、店内收银收入占比分别为44.56%、35.55%、19.89%。疫情下外卖订单收入占比同比上升10.28个百分点。
• 门店运营：上半年净增门店87间，截至2022Q2共经营门店904间。一类/二类茶饮店数量分别为767/137家。一类店单店日均销售额1.32万元，二类店单店日均销售额0.96万元。单店日订单量和每单价值均有所下降，但公司通过推出9-19元低价产品扩大客户群。
• 成本控制：毛利率保持稳定在68.29%，但人工成本和租金费用率有所上升。人工成本费用率为34.81%（同比+3.30pct），租金费用率为15.83%（同比+1.92pct）。配送费用率同比上升2.72%。
• 盈利能力：2022H1门店经营利润率为10.41%，同比-8.78%；经调整净利润率-12.18%，同比-14.44%。尽管盈利承压，但6月和7月公司实现集团盈利，盈利逻辑逐步确认。
• 区域表现：深圳、广州、武汉、西安等成熟市场门店经营利润率相对稳定，上海、北京地区则出现负值，显示疫情对一线城市影响较大。
• 投资建议：维持买入评级，目标价8.8港元。预计2022-2024年经调整归母净利润分别为-2.00亿元、3.05亿元、5.28亿元，现价对应2023/2024年PE分别为30X/17X。
• 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、食品安全问题。

关键信息

• 展店目标：公司维持全年350家展店目标，并计划在高线城市继续加密布局。
• 会员增长：截至2022H1，公司注册会员数达4900万，活跃会员717万，复购率33.6%（同比+3.3pct）；月度会员309万，复购率25.6%（同比+2.9pct）。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022E为45.73亿元，2023E为71.31亿元，2024E为87.72亿元。
  • 归母净利润：预计2022E为-2.00亿元，2023E为3.05亿元，2024E为5.28亿元。
  • EPS：预计2023E为0.18元/股，2024E为0.31元/股。
  • P/E：2023E为30X，2024E为17X。
  • P/B：2023E为1.0X，2024E为0.9X。
• 财务状况：公司2022H1实现集团盈利，现金流管理有所改善，但资产负债率仍较高（18.4%）。

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

奈雪的茶在2022H1面对疫情扰动，仍维持了展店节奏，同时通过优化成本结构和推出低价产品，增强了市场竞争力。尽管整体盈利能力承压，但公司通过降本增效措施，逐步改善了经营表现，且在部分城市和门店实现了盈利。预计未来三年公司盈利能力将逐步提升，具备长期增长潜力。