策略专题报告：节后将继续震荡，中小盘和高景气风格占优-20211007-东北证券-30页_2mb

证券研究报告总结

报告核心内容

节后市场趋势

节后A股预计将延续震荡趋势，主要受以下因素影响：

1. 盈利面：三季报业绩高增长的行业（如周期、新能源、军工等）在节后表现偏正面，消费修复及中美关系缓和也有助于盈利改善。
2. 流动性：宏观流动性预计更加宽松，但节后流动性缺口较大，央行可能通过逆回购或降准维持市场流动性。
3. 风险偏好：中美关系缓和短期提振风险偏好，但美国债务上限问题、恒大事件等仍对风险偏好构成压制。

大小盘风格切换

目前大小盘风格尚未切换，主要依据如下：

1. 基本面：大市值公司的盈利优势至少到明年才可能显现，中小盘行业在短期内仍保持高增长。
2. 数量指标：沪深300与国证2000的换手率比和波动率比处于历史中位，尚未达到风格极致分化的程度。

行业配置建议

节后行业配置应关注以下方向：

1. 类滞胀环境中的优势行业：周期、新能源、军工等，受益于高景气和政策支持。
2. 盈利回落阶段的优势行业：电力、半导体、调整后的周期和新能源等，具有估值性价比。
3. 政策导向行业：大众消费、特高压建设、专精特新等，有望受益于政策推动。
4. 日历效应与美股映射：国庆节前后消费板块表现较好，美股能源和金融行业涨幅较大，医药行业表现较差。

主要观点

• 节后市场将延续震荡，盈利面偏正面，但流动性与风险偏好维持中性。
• 中小盘风格在短期内仍占优，大市值风格的盈利优势尚未显现。
• 核心资产估值偏高，需等待盈利改善或估值回调至合理水平。
• 大消费行业（旅游、餐饮、酒店等）在节日期间表现较好，有望受益于消费修复。
• 中美关系缓和对出口相关行业（电子、家电、化工、有色等）有利，但需关注后续风险。
• 外资、融资及散户资金存在回落风险，节后资金面相对平稳。

关键信息

• 三季报表现：周期、新能源、军工等中小盘行业在节后可能表现较好。
• 消费修复：国庆期间出行、旅游、影院等消费数据良好，大消费行业盈利有望改善。
• 中美关系：近期中美关系缓和，对出口相关行业有利。
• 流动性：节后流动性缺口较大，央行可能通过逆回购或降准维持市场宽松。
• 外资与情绪资金：外资可能受Taper预期影响出现波动，情绪资金回流幅度有限。
• 风险偏好：美国债务上限、信用风险等仍是影响市场情绪的核心因素。
• 估值情况：核心资产估值偏高，需关注盈利与估值的匹配。
• 行业配置：重点配置周期、新能源、军工、大众消费、特高压建设、专精特新等。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 经济修复及政策出台不及预期。
• 信用风险事件进一步发酵。
• 美联储Taper执行时间早于预期，导致流动性收紧。

相关数据

• 节前一周市场表现：上证指数下跌1.24%，茅指数上涨3.04%，核心资产指数下跌0.22%。
• 国庆消费数据：全国铁路发送旅客总量恢复至81%，海南免税店销售额同比增长82%。
• 新能源车销量：8月销量超32万辆，同比增近200%。
• 美债收益率：近期有所上行，影响核心资产估值。
• 基金募资额：当前募资额/募资目标维持在30%左右，尚未恢复至年初水平。
• 信用债到期规模：四季度信用债到期规模较大，影响市场情绪。
• 市场情绪指标：沪深300市盈率分位数42%，中证500市盈率分位数5%，情绪有所回落。

行业表现与估值

• 高景气行业：周期、新能源、军工等表现较好，受益于景气度和政策支持。
• 估值性价比高行业：电力、半导体、调整后的周期和新能源。
• 消费板块：食品饮料、医药、商贸零售等在节后表现较好。
• 出口相关行业：电子、家电、化工、有色等受中美关系缓和影响。

未来展望

• 盈利预期：周期、新能源、军工等高景气行业有望持续高增。
• 政策支持：大众消费、特高压建设、专精特新等行业受政策利好。
• 市场情绪：短期内风险偏好偏中性，需关注外部因素和信用风险。
• 资金面：节后资金面可能保持平稳，但外资、融资及散户资金存在回落风险。

图表与数据来源

• 图1-20：节前一周茅指数表现、美债收益率、消费行业表现、核心资产估值、流动性指标等。
• 表1-2：解禁市值排名、第三批次关税清单出口金额排名等。

结论

综上所述，节后A股将延续震荡趋势，中小盘风格占优，核心资产估值偏高，需等待盈利改善或估值回调。行业配置应关注高景气行业、政策导向行业及消费板块，同时警惕外部风险和信用风险对市场的影响。