假日期间对节后A股市场策略的几点思考：节后修复行情开启，成长风格占优-20220206-东北证券-22页_1mb

节后修复行情开启，成长风格占优

报告摘要

市场趋势

节后A股市场预计将开启修复行情，且中期已处于底部区域。

1. 短期修复行情：

   • 节前市场对基本面、流动性及风险偏好有担忧，但节后流动性改善与风险偏好回升概率较大。
   • 基本面方面，春节假期数据偏弱，但节后保增长政策预期可能上升，如1月社融信贷数据企稳、两会临近。
   • 流动性方面，节后市场可能迎来资金流入，如融资余额、交易结算金及外资均呈现季节性流入。
   • 风险偏好方面，海外市场在节日期间表现强劲，缓解了全球共振下跌的担忧，同时国内政策预期改善提振市场情绪。

2. 中期底部区域：

   • A股估值处于两次历史低点之间，整体处于相对低位。
   • 成交额/自由流通市值占比为2.17%，处于历史低位。
   • 低估值个股占比为5.40%，低于2019年初水平。
   • 股权风险溢价上升至2.80%，表明市场调整空间有限。

风格特征

成长风格在估值性价比上凸显，价值风格则处于预期修复阶段。

1. 价值风格：

   • 仍处于预期修复阶段，基本面拐点尚未确认。
   • 1月PMI回落，地产销售疲软，显示经济承压，但政策支持下可能有短期估值修复。
   • 基建投资、地产政策及融资端放松可能为价值风格带来机会。

2. 成长风格：

   • 虽然边际景气回落，但绝对景气仍强，如新能源、半导体等板块受益于政策与行业景气。
   • 成长风格估值分位数从80%降至50%，而价值风格从50%降至40%，调整幅度较小。
   • 成长板块换手率回落至2016年中枢水平，估值性价比优势明显。

行业配置建议

业绩角度

• 新能源：关注新能源小金属、材料、光伏辅材、半导体设备及封测等，业绩超预期且景气延续。
• 出口韧性：纺服、轻工等出口相关行业可能受益于海外经济复苏与供应链调整。
• PPI-CPI收敛：机械、家电等成本敏感行业可能受益于原材料价格回落。

政策导向

• 新基建：特高压、充电桩等与“双碳”政策相关的领域，以及低估值的建筑建材央企。
• 大众消费：防疫政策精准化推动消费复苏，如酒店、餐饮、旅游、航空、体育等。

预期改善

• 传媒：冬奥会催化虚拟技术应用，如虚拟人、虚拟偶像等。
• 计算机：数字经济规划落地，如工业互联网、在线政务服务等。

海外映射

• 科技与金融：美股与港股节日期间表现较好，节后可能对A股的TMT、银行板块形成提振。

日历效应

• 汽车、电子、农林牧渔：历史数据显示这些行业在节后表现较好，可能受益于季节性因素。

风险提示

• 海外疫情超预期可能影响全球市场情绪。
• 经济修复及政策出台可能不及预期，导致市场波动。

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图表目录

• 图1：PMI有所回落
• 图2：春节票房（亿）
• 图3：1月28日、29日的业绩预告中各类型分布
• 图4：年初以来房地产销售同比维持低位震荡
• 图5：春运客运量（万人）
• 图6：市场对3月加息的预期已经为100%
• 图7：1月议息会议后市场对全年加息次数的预期已经不再变动
• 图8：2014年来每次春节后10天交易结算金都流入
• 图9：2014年来每次春节后10天融资余额都流入
• 图10：2015年来每次春节后10天外资都流入
• 图11：2014年来每次春节后10天新成立基金小于节前
• 图12：过去10年节后换手率逐步上行
• 图13：发达市场反弹明显
• 图14：VIX明显回落
• 图15：A股成交额/自由流通市值与大盘走势趋同
• 图16：当前股权风险溢价较前期高点仍有一定差距
• 图17：1月制造业PMI回落
• 图18：1月PMI生产指数表现弱于季节性
• 图19：12月新增社融分项结构同比变化在结构上新增人民币贷款较少，实际经济需求仍较弱
• 图20：2021年年报业绩预告内，除周期外，增速与超预期比例较高的主要为电新、电子此类成长风格
• 图21：当前上证50估值分位数相对较低
• 图22：当前上证50估值分位数相对较低
• 图23：新能源车12月销量同比增长约113%
• 图24：中国11月半导体销售同比增21%
• 图25：新能源板块当前估值情况
• 图26：我国2021年出口同比增速持续超预期
• 图27：动力煤价格自10月下旬调控后大幅下跌
• 图28：PPI同比增速四季度见顶回落
• 图29：2020年特高压建设线路长度基数较低
• 图30：“十四五”数字经济主要发展指标
• 图31：春节期间香港市场行业涨跌幅情况
• 图32：春节期间美国市场行业涨跌幅情况
• 图33：2005-2021年申万一级行业月度涨跌幅中位数（%）

表格目录

• 表1：本轮调整期间情绪资金大量流出
• 表2：俄乌冲突进展
• 表3：历次调整期间PE与盈利跌幅
• 表4：上证综指处于低点时低估值股票占比