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中国核电（601985）2024半年报点评：核电稳健，绿电优化盘活

核心观点： 东吴证券对**中国核电（601985）**发布2024年中报分析，维持“买入”评级。核电业务受益于常规岛大修优化效率，清洁能源资产通过REITs和债转股推进资产盘活。公司2024年H1盈利符合预期，核电装机规模确定性增长，新能源业务显着增长，运营效率持续提升。

核心业务分析

核电业务稳健，高比例机组在建保障成长

发电量基本面改善：

• 2024年1H 公司核电发电量8915亿度（同比增长-1.3%），中报EPS降幅26.5%。由于福清4号机组小修，度电盈利能力逆势提升8.1%，单位电量毛利0.169元（同比增强）。剔除小修因素后，发电量已实现正增长。

在建项目大规模推进：

• 截至2024年中，公司在运机组容量达2375万千瓦；在建装机容量达1392万千瓦，待开工机组672万千瓦；
• 计划2024-2026年每年新增1-2台机组，全部投运后（装机贡献约87%）实现发电能力的结构性扩张；
• 热点事件：2024年8月江苏徐圩核电项目（3台机组，总装机3076万千瓦）获核准。

运营质量提升：

• 全年计划18次大修，2024年H1已实施10次，进度平均提前30天，发电小时数因常规岛优化达3754小时（季度改善+321小时）。

新能源业务高速增长，资产负债表改善进程加速

风电和光伏装机高速增长：

• 各区清洁能源装机已突破2237万千瓦，上半年发电量增量占考核的528.7%。其中：
  • 风电：营收同比增长38.3%，利用小时5053小时；
  • 光伏：营收同比增24.9%，上网电价同比略降，度电收益倒退11%（归因于绿电市场化改革）。发电结构中光伏贡献增长主力55.1%。

资产盘活能力显著提升：

• 公司引入 30家新能源140亿定增+市场化债转股方案，计划盘活总装机4.2万千瓦的存量绿电项目；
• 上半年财务费用下降108亿元（同比降幅420亿元），反映资产负债表优化持续深化。

财务与投资价值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为106亿、114亿、125亿，同比增速17.5%-19.6%；对应2024年PE分别为18.1、16.6与15.3倍，估值低于历史均值。
• 关键指标：市值2077亿，PB处于历史高位（2.25倍），负债率下降至71.2%；
• 投资逻辑：核电核准常态化推动在建机组大规模投运（2024-2029年装机规划明确），绿电业务通过REITs和债转股打开估值天花板，建议采取“稳成长+高弹性能”配置策略。

风险提示：核电电价改革后毛利率承压、装机协同不及预期、项目筹资节奏延迟。