20210325-兴证国际证券-合景悠活-03913.HK-规模扩张加速_数字化转型升级_6页_1mb

合景悠活证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对合景悠活（03913.HK）进行证券研究，维持“买入”评级，目标价为11.80港元，当前股价为8.02港元，预期升幅为47%。报告重点分析了公司2020年度的业绩表现、2021-2023年的财务预测以及公司未来增长潜力。

主要财务指标（2020A及预测）

主要观点

• 2020年度业绩符合预期：公司2020年营业收入为15.2亿元，同比增长34.9%；毛利为6.4亿元，同比增长52.1%；核心净利润为3.5亿元，同比增长86.4%。综合毛利率和核心净利率均显著提升，显示公司盈利能力增强。

• 利润率大幅改善：

  • 住宅物业管理服务占比70%，毛利占比59.5%。
  • 非住宅物业管理及商业营运服务占比30%，毛利占比40.5%。
  • 非住宅业务毛利率提升13.5个百分点至56.9%，主要得益于商业营运业务及其他增值服务收入占比和毛利率的提升。

• 物业管理规模扩张加速：

  • 2021年初完成对雪松的收购后，公司管理面积达1.27亿平米，较2020年末增长205.5%。
  • 预计2021年在管面积将突破2亿平米，较2020年末增长381.1%。
  • 商业运营增长动力强劲，未来1-3年内合景泰富将开业26个商场和9个写字楼，公司通过轻资产输出每年落地5个项目。

• 估值与盈利前景：

  • 2021年和2022年预计核心净利润分别为7.0亿和12.4亿元，分别同比增长98.8%和77.2%。
  • 目标价11.80港元，对应2021年和2022年分别为29倍和16倍PE，显示市场对公司未来增长的看好。

• 行业对比：

  • 行业平均PE为24.3倍，合景悠活当前PE为19.7倍，低于行业平均水平，具备一定估值优势。
  • 公司PE和PB均呈下降趋势，显示其估值逐步回归合理区间。

关键信息

• 公司优势：

  • 拓展团队执行力强。
  • 合景泰富充足的土储为其提供持续增长基础。
  • 多元产业布局支撑增值业务发展。

• 风险提示：

  • 业务扩张和收购不及预期。
  • 商业项目运营不及预期。
  • 收缴率和出租率不及预期。
  • 增值业务拓展不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司持续的规模扩张和盈利能力的提升，公司未来增长潜力较大，估值具有吸引力。
• 目标价11.80港元：对应2021/2022年PE分别为29倍和16倍，显示市场对公司未来业绩的乐观预期。

总结

合景悠活凭借强大的拓展能力和多元的业务布局，在物业管理领域展现出强劲的增长势头。2020年度业绩良好，利润率显著改善，2021年和2022年预计核心净利润增长迅速。公司估值合理，具备良好的增长前景，分析师维持“买入”评级，目标价为11.80港元。然而，业务扩张和商业运营表现仍存在不确定性，投资者需关注相关风险。