20180502-申万宏源-证券业2018年一季报回顾_集中度提升显著_龙头表现依旧出色_13页_712kb

2018年第一季度证券行业总结

核心内容

2018年第一季度，30家直接上市券商合计实现营业收入600.2亿元，同比减少0.9%；实现归母净利润188.6亿元，同比减少10.9%。尽管整体业绩下滑，但前五大上市券商表现优于整体，其中中信证券表现尤为突出。

主要观点

• 业绩表现：整体业绩符合预期，但部分业务如投行、利息净收入同比明显下滑，而资管业务净收入同比增长11.2%。
• 业务结构：业务结构保持稳定，但部分业务如经纪业务和自营业务收入基本稳定。
• 杠杆倍数：上市券商整体杠杆倍数为3.38倍，同比和环比均有提升，显示重资本业务需求稳中有升。
• 行业分化：CR5（前五大券商）表现优于整体，而中型券商表现较弱，业绩下滑。
• 投资建议：长期来看，多层次资本市场体系将推动证券公司做市交易和产品创设业务成长，龙头券商具备领先优势；短期来看，金融开放、场外期权新规、CDR落地等利好因素将推动龙头券商发展。

关键信息

1. 上市券商整体业绩下滑

• 营业收入：600.2亿元，同比减少0.9%。
• 归母净利润：188.6亿元，同比减少10.9%。
• 业务收入结构：经纪业务（26.6%）、投行（8.6%）、资管（10.9%）、利息（10.7%）、自营业务（26.8%）。
• 业务变动：资管业务净收入同比增长11.2%，投行和利息净收入明显下滑，降幅分别为29.0%和23.8%。

2. CR5跑赢整体

• 营业收入：298.1亿元，同比增长1.6%。
• 归母净利润：101.1亿元，同比减少4.4%。
• 中信证券表现突出：营业收入同比增长12.7%，归母净利润同比增长16.9%。

3. 资产负债表与杠杆倍数

• 杠杆倍数：整体为3.38倍，同比提高0.15倍，环比提高0.05倍。
• 股权再融资：2017年-2018年一季度共有6家券商完成股权再融资，募集资金约541亿元。

4. 业务条线亮点

4.1 经纪业务

• 净收入：同比微增0.6%。
• 市场份额：整体同比下降2.2个百分点。
• 佣金率：小幅下滑。
• 大券商表现：中信证券、海通证券、广发证券、招商证券、东方证券均实现正增长。
• 中小券商表现：普遍下滑。

4.2 投行业务

• IPO承销规模：同比下降38%，仅10家券商完成IPO项目。
• 股权再融资承销规模：同比增长44%，达到2286亿元。
• 集中度提升：中信证券、国泰君安、国信证券合计承销1016.3亿元，占比达44%。

4.3 资管业务

• 资管规模：持续下降，但资管净收入同比增长。
• 结构优化：管理费率提升，基金净收入可能正增长。
• 资管新规：过渡期延长至2020年底，降低流动性风险。

4.4 自营业务

• 规模：同比和环比均上升。
• 投资收益率：大券商（中信、海通、国君、广发）较为稳定，中小券商波动较大。
• 会计准则：A+H上市券商采用新会计准则，金融资产分类变化。

4.5 信用业务

• 融资成本：提升导致利息净收入同比下滑23.8%。
• 买入返售金融资产：同比增长35%，但环比增速放缓至3%。
• 两融余额：整体同比增长11.2%，但部分券商如东吴证券、国海证券未实现增长。

推荐标的

• 中信证券：表现突出，推荐买入。
• 广发证券：表现稳定，推荐增持。
• 海通证券：表现稳定，推荐增持。

估值分析

• 板块PB估值：1.45倍，处于历史绝对低点。
• 大券商PB估值：1.1倍-1.5倍，处于历史估值底部区间。

结论

2018年一季度证券行业整体业绩下滑，但龙头券商表现优异，尤其是中信证券。随着多层次资本市场建设的推进和政策利好，龙头券商有望率先受益，成为投资首选。