20260228-国金证券-小肥羊-00968.HK-光伏玻璃盈利显著修复_计提产线减值影响业绩表现_4页_1mb

报告摘要

光伏玻璃盈利显著修复，计提产线减值影响业绩表现

核心内容

信义光能于2025年实现公司权益持有人应占盈利8.45亿元，同比下降16.24%，主要由于年末计提较大规模资产减值。尽管2025年光伏玻璃销售收入同比下降5%，但受益于原材料及能源成本下降、技术进步、海外销售占比提升等因素，光伏玻璃业务毛利率提升至14.1%，其中25H2毛利率达到17.1%，显著高于25H1（11.4%）和24H2（-4.4%）。

主要观点

盈利能力修复：2025年光伏玻璃销量同比增长4.2%，尽管收入下降，但毛利率显著提升，显示出公司在成本控制和效率优化方面的成效。
减值计提影响业绩：公司确认物业、厂房及设备减值亏损共计23.22亿元，其中光伏玻璃计提7.25亿元，多晶硅计提15.97亿元，对整体业绩造成较大影响。
海外业务增长：2025年光伏玻璃海外收入同比增长36%至59.74亿元，海外收入占比提升至33.5%，预计印尼产线投产后海外销售占比将进一步提高，带动盈利改善。
印尼产线建设进展：印尼产线一期已于1月点火，二期预计Q2投产，第二期规划日熔量2300吨，将增强公司全球竞争力和抗风险能力。

关键信息

盈利预测：基于行业分析，公司2026-2028年归母净利润预测分别为22.5亿元、27.6亿元、29.0亿元。
估值与评级：当前股价对应2026-2028年PE分别为13倍、11倍、10倍，PB为0.91倍，维持“买入”评级。
财务表现：
- 2025年归母净利润为8.45亿元，同比下降16.24%。
- 2026年预测归母净利润为22.49亿元，同比增长166.34%。
- 2027年预测归母净利润为27.57亿元，同比增长22.56%。
- 2028年预测归母净利润为29.01亿元，同比增长5.22%。
资产结构变化：
- 流动资产占比从2023年的32.8%上升至2025年的35.5%，随后略有下降。
- 固定资产占比从2023年的59.9%上升至2025年的57.6%，预计未来几年将逐步增加。
现金流：2025年经营活动现金净流为0，但2026年预计恢复至5,115万元，2027年为4,513万元，2028年为4,920万元，显示公司现金流状况逐步改善。

投资建议与风险提示

投资评级：维持“买入”评级，基于未来业绩增长预期和估值优势。
风险提示：
- 光伏玻璃供需恶化；
- 国际贸易风险加剧；
- 电站补贴核查。

附录：财务数据摘要

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	26,629	21,921	20,861	20,061	21,990	23,564
归母净利润(百万元)	1,008	845	2,249	2,757	2,901	2,901
毛利率	21.4%	21.4%	21.4%	21.7%	23.1%	22.7%
营业利润率	16.1%	16.1%	16.1%	18.0%	19.3%	18.9%
净利率	12.5%	12.5%	12.5%	11.2%	12.5%	12.3%